国海证券-宝钢股份-600019-半年报点评：冷轧板盈利环比微降，降本增效成果显著-180831

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        事件：
        公司发布2018  年半年报：实现营收、归母净利1485.34  亿元、100.09亿元，同比增幅2.17%、62.23%，基本每股收益0.45  元、同比增长60%。
        投资要点：
        半年报生产情况及吨钢数据：公司2018  年上半年钢材产销分别为2316  万吨、2326  万吨，同比增长3.67%、2.29%。报告期内，公司产铁2276  万吨、钢2395  万吨，分别与上年同期相比增加1.48%、2.69%。主要产品板带材、管材上半年产量为2053  万吨（同比增2.14%）、114  万吨（同比增22.58%），销量为2066  万吨（同比增1.27%）、111  万吨（同比增8.82%），平均售价分别为4471  元/吨、6150  元/吨，分别较去年上半年提高296  元/吨和1378  元/吨。毛利率方面冷轧、热轧、钢管、长材各为15.3%、20.6%、12.4%  、16.4%，较去年下降1.8pct.、提升4.7pct.、9.7pct.和1.4pct.。上半年吨钢售价、吨钢成本、吨钢净利分别为4203  元/吨、3478  元/吨、430  元/吨，同比增加357.4  元/吨、237.8  元/吨和44.8  元/吨，公司产品售价增幅明显高于成本增长，是净利大幅增长主因。
        上半年业绩同比创新高，内生驱动力充足。宝钢一二季度分别实现归母净利50.21  亿、49.89  亿，上半年业绩虽同比大幅增长，但二季度净利环比微降0.64%。主要系冷轧产品下游汽车和家电上半年产量增速明显放缓所拖累，公司汽车板出厂价二季度较一季度亦有一定程度下调。其他核心产品盈利能力均有所增提高，综合毛利率14.99%、同比提升了3.2pct.。从主要控股公司分析，武汉钢铁上半年实现净利8.6  亿元，已超去年全年水平，整合成效显现、经营逐步重回正轨；宝钢湛江上半年实现净利22.3  亿元，盈利增长势头良好。目前总部计划建设湛江三号高炉，未来生产规模还将进一步提升。武钢与宝钢湛江两大基地是宝钢未来业绩增长的主要内生驱动力。
        成本削减情况及主要财务指标：期间费用6.39%、较去年同期提高1.61pct.，主要系公司因人民币贬值造成汇兑损失5.99  亿。管理费用率3.84%上升1.16pct.,  主要是技术开发费用和分流人员费用增长较多。另外公司成本削减卓有成效，全口径成本环比下降31.2  亿元、宝武协同实现效益13.7  亿元，分别完成全年目标的56%和68%。截至6  月末公司资产负债率为50%，与年初持平。
        .  基本面无忧，政策转向宽松酝酿中期行情。近期供给端环保限产事件层出不穷、预计压力只会超预期的严，现货价格继续高位上扬、带动期货贴水持续修复。需求端1-7  月房地产累计投资开发增速为10.2%，韧性十足再次证明下游需求不弱。国常会、政治局会议确立基建补短政策基调不变，银保监76  号文力促银行间充裕流动性向实体传导，虽然7  月宏观数据生产、需求双弱，但政策传导需要时间。我们认为若后续月份经济数据逐步出现好转，尤其预期中的基建投资反弹被数据验证，叠加当前钢材社会库存处于低位，配合优质钢企出色的中报，板块、个股低估值，以及“金九银十”生产旺季到来，板块从7  月下旬开始的修复行情时间、幅度会超预期。
        .  上调盈利预测，维持买入评级。公司为国内钢铁行业翘楚、长期经营稳健高分红。预计公司2018-2020  年EPS  为0.92/0.94/0.96  元、对应PE  8.63/8.41/8.22  倍，维持买入评级。
        .  风险提示：宏观经济走低，下游需求不及预期；环保限产不及预期；固定资产投资增速反弹乏力；公司主要产品钢价尤其冷轧板价格走弱；宝钢湛江扩展计划滞后。