信达证券-星网锐捷-002396-业务扩张带来高增长，期待未来长远表现-180831

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        事件：8  月  30日，发布2018年半年度财务报告，营业收入3,517,413,943.36元，较上年同期增加47.39%；归属于上市公司股东的净利润117,326,586.80元，较上年同期增加126.39%。
        点评：
        业务扩张带来营业收入高增长。2018年上半年，公司实现营收35.2亿元，较上年同期增加47.39%，超过  2017  年35.47%的同比增速。公司营收快速增长主要归功于子公司业务拓展顺利：升腾资讯公司营收同比增加  51%，云桌面解决方案取得快速增长，旗下主营产品瘦客户机  2017年以市占率  43.6%取得行业第一的成绩，龙头效应明显；德明通讯公司旗下通讯产品在巩固美国市场的基础上积极开拓欧洲及亚洲市场，与Inseego((Novatel)的合作取得巨大突破，营收同比增大  129%；锐捷网络营收同比增长32%，保持稳健增长，锐捷网络在马来西亚、土耳其设立全资子公司，海外市场拓展顺利。公司整体在保持其主营企业级网络设备的稳健增长上，进行产品结构优化升级，网络终端与通讯设备的营收比例加大有望助公司突破传统营收大小年情况，缩减淡旺季营收差距，减轻资金运转压力。
        投资收益贡献大部分净利润，产品结构调整拉低整体毛利率。2018年上半年，归母净利润1.17亿元，同比增加126.4%。净利润大幅度增长主要源自其他经营收益  1.07  亿元，其中大部分来自于对处置凯米网络股权确认相关投资收益利得，以及部分政府补助，扣非后归母净利润同比则增长61.9%。公司上半年整体毛利率为  27.2%，比去年同期下降  9.2个百分点，主要原因有以下几点：1.  上游原材料价格的增长，导致各个产品线毛利率均有小幅下滑。2.  产品结构调整带来的毛利率调整，通讯业务的毛利率历来低于企业  ICT  业务毛利率，上半年在由于智慧家庭网关产品增长较多而同比下降了16.8个百分点。因此在通讯业务扩大的情况下，整体毛利率的下行。同时，公司管理费用率和销售费用率分别为  14.6%，13.5%，同比去年分别降低  3.8和4.9个百分点，对毛利率下滑起到缓冲作用。主要原因是公司产品结构有所变化，同时运营效率改善，规模效应显现。
        加大研发投入力度，转化收入可期。2018  上半年研发投入为  4.3  亿元，同比增加  19.81%。公司在2018  年上半年共申请专利  61  项，其中发明专利  46  项，外观设计专利  9  项，实用新型专利  6  项，获得新增专利  55  项。截止报告期末公司累计获得专利总数达  1672  项。充足的研发投入和专利壁垒将帮助公司作为技术密集型企业进一步巩固综合竞争力，在自主可控、5G  通信、物联网、云计算、云课堂等多方面的累积实力，形成技术壁垒并实现收入变现。
        盈利预测：我们预测2018-2020  年EPS  为1.03、1.18、1.50  元，2018-2020  年PE  为18、16、13。公司营收持续高增长，看好公司高研发投入带来的长期增长，维持“增持”评级。
        风险因素：业务拓展不及预期，WLAN  市场需求不及预期。