上海证券-歌力思-603808-多品牌协同，助力业绩高增长-180831

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        公司动态事项
        公司发布2018  年半年度业绩：公司2018  年上半年实现营业收入10.81亿元，同比增长39.15%；实现归属上市公司净利润1.61  亿元，同比增长32.28%，实现归属上市公司的扣除非经常性损益的净利润1.60  亿元，同比增长25.07%，公司基本每股收益0.48  元，加权平均净资产收益率7.33%。
        事项点评
        公司旗下品牌实现快速增长
        公司主品牌  ELLASSAY  收入4.46  亿元，同比增长  14.87%；LAUREL品牌收入0.52  亿元，同比增长  26.81%；  Ed  Hardy  品牌收入2.47  亿元，同比增长26.42%；  IRO  品牌收入2.43  亿元，较去年同期并表收入增长150.79%；VIVIENNE  TAM  上半年已在北京王府中环购物中心及深圳益田假日广场开设了3  家终端店铺。
        严格控制费用  三费费率下降
        公司上半年销售费率、管理费率和财务费率分别是31.47%、14.50%和-0.15%，三费费率合计45.81%，较去年同期下降0.80pct，其中：销售费率、管理费率和财务费率分别增长-1.95pct、-0.98pct  和2.14pct，财务费主要是由于汇兑损失的增加，而销售费率和管理费率下降明显，公司整体费用控制严格。
        IRO  并表  毛利率同比下降
        公司上半年毛利率68.71%，较去年同期下降3.43pct，IRO  服饰于去年4月并表，IRO  服饰毛利率显著低于公司其他品牌毛利率，因此公司整体毛利率较去年同期有所下降。
        运营管理体系成熟  库存管理效率提升
        公司6  月末存货账面价值4.59  亿元，较去年同比增长20.65%，而存货周转率从去年同期的272  天下降到235  天，公司强大的信息化管理系统能够及时记录和掌握货品的零售与库存情况，产品反应周期压缩至8  天以内，提升了运营效率。
        投资建议
        未来六个月  给予“增持”评级
        我们认为，公司通过自主品牌的建设和兼并收购，目前拥有5  个高级时装品牌并满足不同定位覆盖各个细分市场需求，通过整合品牌协同资源，提升公司运营效率，贯彻渠道优化，推动品牌内生性增长。我们预计公司18、19、20  年EPS  为1.11  元、1.40  元和1.74  元，PE  分别为15.83倍、12.57  倍和10.51  倍，未来六个月，给予“增持”评级。