华创证券-上汽集团-600104-2018年中报点评：业绩符合预期，“新四化”布局深入推进，维持“强推”评级-180831

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        事项：
        .  公司发布中期业绩：2018H1，公司营业收入4648.5  亿元（+17.27%），归母净利润189.8  亿元（+18.95%）；扣非后归母净利润172.6  亿元（+10.12%）。
        评论：
        .  费用控制良好，业绩符合预期。18H1  公司销量汽车352  万辆，同比增10.9%，增长超行业。18H1  公司营业收入4572  亿元，同比增长17.2%。归母净利润189.8亿元，同比增18.95%。扣非后归母净利润172.6  亿元，同比增10.12%。业绩同比变化主要是：投资收益增加21  亿元（联营合营企业盈利增9  亿元），自主减亏约7  亿元，财务费用增加8  亿元。
        .  分公司来看:（1）上汽大众：产品结构上移，单车盈利提升。上汽大众销售102.0  万辆（+5.2%），斯柯达SUV增长，大众朗逸、途观略下滑。上汽大众18H1  净利润为154.8  亿元，同比增长17.6%。上汽通用销售95.7  万辆（+10.5%），英朗因三缸机影响，销量下滑-42.4%，雪佛兰、凯迪拉克销量增40%左右。上汽通用18H1  净利润为102  亿元，同比增加8  亿元，单车收入和盈利略下滑。（3）上汽通用五菱：经营稳定，净利润率微下滑0.2pct。五菱销售105  万辆（+3.8%），宝骏510  放量，微面下滑。18H  净利润20.4  亿元，同比持平。（4）上汽自主：销量增53.6%，上半年减亏约7  亿元。上汽自主销售35.9  万辆（+53.6%），主要为RX3、MGZS、MG6  放量。我们估算上汽自主上半年亏损2  亿元，提除政府补贴6  亿元影响，较上期减亏约7  亿元。主要是因为收入规模增加，自主管理费用率下降。
        .  围绕汽车出行，深入推进“新四化”。公司围绕汽车出行，深入布局全产业链，推进“新四化发展”。1、新能源。公司以新能源“三电”技术为核心，建立全新电动车E  架构。在关键零部件方面，公司在IGBT、电池电芯、电驱动领域已经布局完成，在家用、商用领域提供全覆盖新能源汽车产品。（2）在智能驾驶方面，公司自主研发的iECU  已经将在Markvel  X  上搭载量产。（3）新出行方向，公司基于数据共享打造出行服务平台。环球车享分时租赁已经进入62  个城市，投放车辆近4  万辆，单车订单数和收入稳步提升。在后市场，公司车享家在118  个城市开设1700  家门店，并销售整车10.8  万辆。（4）公司海外业绩顺利推进，公司上半年在泰国市场销售1.2  万辆，印度工厂改造完成，预计明年投产。
        .  投资建议：我们看好公司的新四化领头羊地位，以及面向出行的全产业链生态布局。考虑当前的市场压力，  我们预计公司2018~2020  年净利润分别为366.59/401.30/419.92  亿元（前预测值为373/399/432  亿元）对应PE  分别为9.1/8.3/8.1  倍，维持“强推”评级。
        .  风险提示：经济周期下行，汽车销售不达预期；市场竞争加剧，单车盈利能力下降