华金证券-老百姓-603883-业绩符合预期，门店扩张速度明显加快-180831

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        投资要点
        事件：公司发布2018年半年报，公司2018年上半年实现营业收入44.37亿元，同比上升28.45%，实现归母净利润2.21亿元，同比上升15.65%，业绩符合预期。
        业绩符合预期，销售费用率有所上升：分季度看，公司2018Q1  单季实现营业收入22.11亿元，同比上升27.90%，实现归母净利润1.31亿元，同比上升15.19%；2018Q2单季实现营业收入22.26亿元，同比上升29.01%，实现归母净利润0.91亿元，同比上升16.33%，新开、收购新门店为公司业绩作出较大贡献。盈利能力方面，公司2018H1毛利率35.86%，同比下降0.09PCT，基本持平；净利率5.82%，同比下降0.12PCT。期间费用方面，公司2018H1销售费用率22.54%，同比上升0.54PCT，主要由于公司扩张过程中，人工薪酬、房租费用增长加快；管理费用率4.72%，同比下降0.33PCT，规模效应逐渐显现；财务费用率0.56%，同比下降0.26PCT。经营活动现金流净额3.66亿元，同比增速23.75%，优于净利润的增长。
        扩张速度明显加快，经营效率基本稳定：截至报告期末，公司营销网络覆盖全国17个省市，共计2,939家直营门店，427家加盟门店，期末的2,939家直营门店中，新建直营门店297家，纳入合并报表的并购门店237家，关门门店29家，相比于2017年，公司2017年全年新建直营门店339家，并购门店318家，关店61家，对比2017年数据，公司2018年扩张布局明显加快。经营效率方面，公司2018H1日均坪效54元/平方米，其中旗舰店119元/平方米、大店76元/平方米、中小成店39元/平方米；而2017年公司日均坪效59元/平方米，其中旗舰店119元/平方米、大店77元/平方米、中小成店43元/平方米，公司2018H1日均坪效略有下降，但店铺快速扩张中经营效率基本稳定。
        投资建议：我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为1.61、2.00和2.47元，给予增持-A建议。
        风险提示：门店扩展不达预期，经营管理风险，竞争加剧。