光大证券-微创医疗-0853.HK-2018半年报点评：支架与骨科稳健增长，心律管理蓄势待发-180831

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        ◆上半年业绩稳健增长：公司18  年上半年收入3.1  亿美元（+42.6%，剔除汇率影响+35.3%），毛利率降至70.8%（-2.1pct），归母净利润2377万美元（+11.2%），每股盈利1.64  美分，上半年业绩超市场预期。
        ◆冠脉支架销售强劲，骨科业务持续减亏：冠脉支架产品是公司利润和收入增长的发动机，18H1  收入1  亿美元（+22.2%），贡献利润4200万美元。其中火鹰支架收入增加37.9%，火鸟支架收入增加16.3%；球囊产品收入增加69.6%。预计血管介入产品未来2  年有望保持高速增长。骨科业务H1  收入1.2  亿美元（+8.4%），亏损8600  万美元。其中国际业务同比增加6.5%，中国区业务同比增加46%，市场覆盖进一步扩大，医学教育和产品组合均取得进展。国际骨科业务有望于今年盈亏平衡，同时国内骨科持续投入，长远看骨科业务扭亏后将提升公司盈利能力。
        ◆收购Livanova  CRM  业务前景广阔：公司心律管理板块上半年录得收入0.4  亿美元，亏损340  万美元。公司完成收购Livanova  旗下心律管理业务后，为布局全球化战略和推进心律管理产品进口替代奠定坚实基础。创领国产起搏器一季度开始销售，心系列产品3  月完成首批植入，我们预计CRM  业务全年收入有望超过2.2  亿美元，公司将持续投入研发，引入心律管理全系列产品。
        ◆其他业务板块增长强劲，研发稳步推进：其他业务板块中共计录得3707万美元收入（+47.8%），其中大动脉与外周血管介入产品同比增加51%，神经介入产品同比增加34%，电生理业务同比增加46%，增长超出市场预期。上半年研发投入4179  万美元（+62.5%），研发进展稳步推进中，18  年5  月，EuroPCR  公布的火鹰支架TARGET  AC12  个月临床随访结果优异，有望进入欧洲医保；TAVI（经导管主动脉瓣置入术）瓣膜临床随访数据显示患者全因死亡率为2.7%，产品预计18  年底获批。
        ◆上调至“买入”评级，TP11.4  港元：公司冠脉支架快速增长、骨科业务18  年扭亏及CRM  并表因素，上调18-20  年的EPS  分别为3.23/4.89/6.58  美分。公司为国内高值耗材领军企业，骨科业务有望于19  年盈利，给予19  年30  倍P/E，TP11.4  港元，上调至“买入”评级。
        ◆风险提示：高值耗材降价压力超过预期、骨科减亏不及预期、新产品上市出现医疗事故或纠纷、汇兑损益风险、收购整合风险等。