国盛证券-锐科激光-300747-景气持续，国产替代加速-210825

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半年报整体符合预期，利润率同比修复明显。

受益于整体制造业较高的景气度，公司2021年上半年实现收入16.1亿元，同比增长126.91%；实现归母净利润2.61亿元，同比增长288.35%；上半年整体毛利率31.04%，相较于去年同期23.98%提升明显；经营活动现金净流量为1.28亿元，现金流改善明显。

其中Q2实现收入10.26亿元，同比增速78.72%；实现归母净利润1.5亿元，同比增加168.14%，Q2单季度毛利率28.25%，相较于Q1毛利率35.95%环比有所回落，相较于去年Q2单季度23.24%同比修复明显。

高功率连续光纤激光器国产化加速，盈利能力持续性值得关注。

根据公司公众号披露，截至2021年7月1日，公司万瓦级出货量累计超过1800台，20kW以上光纤激光器销量累计突破150台，2020年可以认为是国内万瓦级激光器国产化的元年，随着更高毛利的高功率产品收入占比提升，公司毛利率水平相较于去年同期改善明显，背后在于公司高研发投入下，公司进一步实现了泵浦源、光纤合束器、激光传输光缆组件、特种光纤等核心元器件和材料的自产，成本端控制抵消各功率段价格的下降。

但Q2环比有所回落，后续价格下降和成本控制仍是重要关注点。

前瞻布局焊接、清洗等高端市场，追赶IPG等传统国际大厂。

除了在切割标准用领域高功率段产品发力以外，公司也在积极布局焊接、清洗等高端市场，一方面差异化竞争拉开与国内友商的差距，另外也逐步对标IPG等海外大厂，降低切割领域应用收入占比，多元化产品结构。

据年报披露，公司2020年实现焊接激光器销售台数同比增长152%，清洗激光器主流产品出货量增长148%；据公司公众号披露，2021年上半年，焊接及清洗版激光器销量同比增长超170%，高增长的背后源自于公司战略重心的侧重与调整。

盈利预测与估值。

公司此前发布首期股权激励计划，核心指标在于以2019年营业收入为基数，2024年营业收入复合增长率不低于27.00%；2024年净资产收益率不低于17.00%等。

考虑到此轮制造业景气周期的持续性以及激光加工工艺在下游市场渗透率的加速。

预计公司2021-2023年实现收入30.87、39.98、50.35亿元，实现归母净利润5.17、6.48、8.26亿元，现价对应2021年PE51.2倍，维持“增持”评级。

风险提示：各个功率价格下降幅度超预期。