信达证券-常熟银行-601128-零售业务助力业绩，资产质量持续改善-180831

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        事件：2018  年8  月23  日，常熟银行发布2018  年半年报，公司报告期内实现营业收入27.47  亿元，同比增长16.30%；实现归属母公司股东净利润分别为7.11  亿元，同比增长24.55%；公司不良率1.01%，较年初下降0.13  个百分点；拨备覆盖率386.31%，较年初提升60.38  个百分点。
        点评：
        盈利增速远超同行，零售业务助力业绩。2018  年上半年，公司业绩表现出色，远超其它上市农商行：常熟银行的营业收入及归母净利润的规模均领先于其它四家农商行，并且差距明显；增速方面，常熟银行2018  年上半年营收和归母净利润同比分别增长16.30%和24.55%，分别位列上市农商行第二和第一。盈利增速显著提升。我们认为，公司业绩出众主要受公司零售业务的快速增长带动，截至2018  年6  月底，公司对个人贷款达420.79  亿元，占全部贷款结构的48.2%，较年初上涨0.44  个百分点。值得注意的是，个人贷款结构中，高收益率的个人经营性贷款规模和占比快速提升，使得公司整体贷款收益率得以提升。存款方面，定期储蓄存款占比的提高有助于增强存款的稳定性，截至2018  年6  月底，定期存款中个人存款增速达到20.7%，领先于存款整体增速13.9%。在去杠杆的宏观背景下，银行负债端受到较大的考验，零售业务的出众表现将减缓公司负债端压力。
        资产质量持续改善，拨备压力减缓有望反哺利润。受益于区域优势，资产质量位于行业领先水平，风险抵御能力持续增强。截至2018  年6  月底，公司不良贷款率1.01%，较年初下降0.13  个百分点；拨贷比3.89%，较年初提升0.17  个百分点；拨备覆盖率386.31%，较年初提升60.38  个百分点。在报告期内，公司潜在不良形成有所降低，非正常贷款（90  天以上逾期贷款+不良贷款）占全部贷款比例1.63%，较年初下降0.52  个百分点。近年来，银行为了应对不良资产的持续增长，计提了大量资产减值准备，影响了行业利润。公司2018  年上半年拨备前利润增速与归母净利润增速分别为35.06%和24.55%。我们认为，随着资产质量的好转，公司拨备压力减缓后，拨备反补利润使得公司利润增速将更为可观。
        盈利预测及评级：我们预测常熟银行2018  年、2019  年和2020  年分别实现营业收入57.01  亿元、63.50  亿元和70.06  亿元；归属于母公司净利润分别为15.64  亿元、17.44  亿元和19.28  亿元，对应每股收益分别为0.70  元、0.78  元和0.87元。考虑到公司在上市农商行中发展靠前，以及公司在零售业务和资产质量方面的优势，我们维持公司  “买入”评级。
        风险因素：1、宏观经济增速不达预期，影响资产质量；2、成本上升过快，影响利润水平；3、农商行涉及对象风险较高。