华泰证券-杰克股份-603337-18H1业绩增长57%，智能缝制弯道超车-180831

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        2018H1  实现营收20.50  亿元/+  48.38%,  符合预期
        公司发布2018  年中报，上半年实现营收20.50  亿元/yoy+48.38%；归母净利润2.2  亿元/yoy+57.34%；，2018H1  行业国内外需求相对旺盛，公司综合竞争力较强，产能规模较大，业绩保持较快增长。维持盈利预测，我们预计2018-2020  年EPS  为1.51/1.87/2.24  元，对应PE  为22.02x  /17.72x/14.84x，给予2018  年PE  估值27~32x，对应目标价40.66-48.19  元。维持“增持”评级。
        缝制机械行业2018H1  销售整体平稳增长，达近年来销售高峰
        据中国缝制机械行业协会统计数据显示，1-6  月行业百家整机生产企业共生产缝制机械产品341.75  万台/yoy+21.70%，其中工业缝纫机258.60  万台/yoy+31.81%，销售缝制机械产品341.50  万台/yoy+19.51%，行业销售整体平稳增长，达近年来销售高峰。
        外延并购深耕智能制造，高端细分产品或成业绩新驱动力
        2009  年，公司收购了国际著名裁床企业德国奔马，开创了中国缝制行业民企海外兼并的先河，开拓高毛利率的裁床业务；2017  年8  月公司以650万欧元收购全球唯一一家只做衬衫缝制设备的供应商意大利迈卡；2018  年7  月公司完成对牛仔服装自动化设备全球领先企业VBM  80%股权的收购。通过布局市场空间较大的衬衫和牛仔服自动化设备市场，我们认为，未来高端细分产品将有望成为公司业绩新的驱动力。
        设备出海是未来发展趋势，公司海外业务或拉动公司未来业绩
        受劳动力成本的影响，东南亚国家加速服装制造产业承接，设备出海空间广阔。据中国缝制机械行业协会数据显示，2018  年H1  百家企业出口交货值38.7  亿元/yoy+41.11%；20  家工业缝纫机骨干生产企业对外直接出口工业缝纫机产品102.35  万台/yoy+18.73%，出口额2.88  亿美元/yoy+16.71%。公司中报显示，公司2018H1  外销收入10.02  亿元/yoy+29.71%，外销收入占总营收比例为48.86%。我们认为，面对下游行业的变化，杰克股份的技术优势或将逐步显现，海外业务有望成为未来强劲的增长动力。
        工业缝纫机龙头企业，维持“增持”评级
        据中国缝制机械行业协会统计数据显示，行业百家整机企业工缝机产销率自2  月的121.4%一路下滑至5  月的86.75%，考虑到工缝机行业产大于销现状，我们略微下调盈利预测，预计杰克股份2018-2020  年归母净利润4.61/5.72/6.84  亿元（前值4.92/6.10/7.26  亿元），同比增长32.50%、19.03%、15.56%，对应EPS  为1.51、1.87、2.24  元（前值1.61、1.99、2.38  元），考虑到公司龙头地位显著，参考可比公司增速及22.49  的可比公司2018PE  估值均值，给予杰克股份2018  年27-32  倍PE  估值，目标价40.66-48.19  元，维持“增持”评级。
        风险提示：海外主要市场经济增速放缓，汇率波动风险，市场竞争加剧，纺服景气度不及预期。