安信证券-雷鸣科化-600985-淮北矿业中报亮眼，估值修复值得期待-180831

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        ■事件：淮矿股份发布2018  年中报，报告期内实现营业总收入311.72亿元，同比增长14.54%，实现归母净利润15.68  亿，同比增加46.77%。
        点评
        ■传统炸药业务业绩增加40.99%：2018  年上半年，雷鸣科化原有炸药业务实现归母净利润7216.84  万元，同比降低40.99%，二季度实现归母净利润5894.31  万元，同比增加56.36%，环比增加345.91%。引起利润上升的主要原因有1）联营企业计提的投资收益增加1,567.24  万元（其中子公司雷鸣爆破对联营企业通鸣矿业的收益1,387.50  万元），处置子公司取得的收益增加153.60  万元；2）子公司雷鸣西部和雷鸣爆破增加产品销量、爆破工程量所增加的利润。
        ■淮矿股份二季度创造归母净利润6.96  亿元：淮矿股份二季度实现归母净利润6.96  亿元，同比增加15.02%，环比降低20.18%我们认为业绩环比下滑的主要原因是1）煤价环比下降，据煤炭资源网，淮北矿业瘦煤煤二季度售价为1253  元/吨，售价环比下降1.03%。2）财务费用环比增加2.41  亿元。
        ■环保推动焦炭去产能，公司有望受益：在环保压力下，焦炭行业正在去产能，行业景气度有望提升，支撑焦炭均价走高，公司焦炭业务有望贡献盈利。目前焦炭主产区普遍面临环保限产，江苏地区预计到2020  年底前退出约千万吨焦化产能。公司紧邻江苏，最具备区位优势，有望受益。（详见点评《江苏省严控焦化产能，加速焦炭行业供需扭转》）。
        ■焦炭盈利有望增强：淮矿股份下属临涣焦化2016  年投产，焦炭产能440  万吨（权益产能305.8  万吨），焦炉为4  座6  米JN60  型焦炉，属于国内先进工艺，符合环保要求，有望不受环保限产影响或影响相对较小。在焦化行业去产能带动焦炭价格上涨的背景下，公司焦炭业务的盈利能力有望增强。以2017  年产量300  万吨（权益产量208.5  万吨）测算，公司焦炭售价每上涨100  元（不含税），年化公司盈利增加2.08亿元，对应年化业绩增幅7.5%。据Mysteel  数据，目前焦炭价格已经连续5  轮上涨，累计涨幅540  元/吨（含税），以山西地区作为参考，公司焦炭业务仍有较大盈利空间。
        ■收购完成后业绩有望大幅增厚：由于淮矿股份与公司属于同一控制人旗下（淮北矿业集团），我们预计收购完成后淮矿股份创造的收益可全部注入上市公司。我们预计2018  年淮矿股份有望创造净利润34.66亿元左右，加上我们测算原有民爆业务净利润约为1.45  亿元；合计2018年净利润有望达到36.11  亿元。
        ■投资建议：增发后总股本21.12  亿股，则摊薄后每股收益为1.71  元/股，较2017  年显著增厚，以8  月30  日股价计算折合6.3  倍PE，目前在焦煤股中估值偏低，估值修复可期。给予买入-A  投资评级，6  个月目标价15.39  元。
        ■风险提示：宏观经济下行风险，下游需求萎缩风险；在建矿井无法按时投产，安全生产风险。