东方证券-首旅酒店-600258-2018年中报点评：结构升级拉动盈利能力显著提升，估值性价比已显现！-180831

《东方证券-首旅酒店-600258-2018年中报点评：结构升级拉动盈利能力显著提升，估值性价比已显现！-180831（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东方证券-首旅酒店-600258-2018年中报点评：结构升级拉动盈利能力显著提升，估值性价比已显现！-180831（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        核心观点
        公司发布中报：18  年H1  公司实现营业收入40.02  亿元/+0.4%，实现归母净利润3.40  亿元/+41.2%，实现扣非净利润3.16  亿元/+32.09%，符合预期。营收微增之下，业绩主要由盈利能力显著提升驱动：一方面来自于酒店及景区业务盈利能力持续提升（贡献增量利润总额5072  万元），另一方面来自于资金管理优化，财务费用节约效果明显（贡献增量利润总额3446  万元）。非经常性损益部分增量主要来自于比同期较早收到2233.89  万元政府补助，及出售首汽股份带来470.57  万元投资收益。
        开店角度，经济型调整继续，中端酒店继续提速：18Q2  公司新开门店135  家，其中经济型52  家（同比减少17  家）净新开-2  家，关店调整继续。中端新开53  家（同比增加9  家，有所提速），净新开17  家。经济型降速而中端提速，公司大力发展中高端的结构调整明确。目前18  年前两个季度累计新开店219家，其中中高端占比为37%，距离年初50%尚有空间，预计下半年公司将进一步加大中高端酒店的开店规模。
        房价较强提升带动经济型RevPAR  攀升，中高端酒店量价齐升继续。（1）从同店数据看，2018Q2  如家经济型酒店实现RevPAR147  元/+4.1%，其中房价173  元/+7.1%，单季房价提升幅度为17  年来最高，对revpar  提升贡献明显；入住率85.1%/-2.4pct，预计主要受100  家酒店升级改造等因素影响，因为直营店入住率降幅更大（80.5%/-4.0pct），而改造均为直营店。（2）受新开门店的影响，中端酒店Q2  整体实现RevPAR243  元/-4.8%，房价（312  元/-1.9%）和入住率（77.8%/-2.4pct）有所下滑。但从同店数据看，中端酒店Q2  房价和入住率分别提高4.3%和1.6pct，较Q1  均有一定程度的提升，并带动RevPAR  实现5.0%的增长，中端酒店依然处在量价齐升的景气通道。随着新开门店度过爬坡期，中端酒店将为公司提供更大的业绩增长动力。
        站在目前时点，我们认为公司将受益于结构性提升的机会，进一步推动净利率和业绩提升：随着经济型翻牌改造和中端品牌占比的扩大，会带来明显的提价效应，为净利率和业绩提升打开空间。从18H1  的数据来看，公司扣非净利润率继续同比提高1.9pct，盈利提升的逻辑已在不断得到验证。近期，由于定增解禁及年初通过大宗减持的定增股集中在三季度释放流通压力，对股价造成了一定波动，但是公司基本面逻辑仍然扎实，后续随着解禁及大宗流通等风险逐步消化，公司估值性价比更加凸显，可逐步逢低布局！
        财务预测与投资建议
        综合目前的经营情况，略下调公司酒店业务房价及入住率假设，考虑到公司股本增加，预计18-20  年EPS0.88/1.08/1.35  元（原18-19  年为1.06/1.41），对应18  年的动态市盈率仅18X，按可比公司估值法，给予公司18  年26  倍PE估值，对应目标价22.88  元（原为37.10  元），维持买入评级。
        风险提示
        物业租金及费用率波动、突然事件及自然灾害、Revpar  不及预期等。，