天风证券-邮储银行-1658.HK-1H18业绩点评：盈利延续高增，资产质量保持优异-180902

《天风证券-邮储银行-1658.HK-1H18业绩点评：盈利延续高增，资产质量保持优异-180902（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-邮储银行-1658.HK-1H18业绩点评：盈利延续高增，资产质量保持优异-180902（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：
        近日，邮储银行披露了  1H18  业绩。1H18  净利润  325.5  亿元，YoY  +22.4%；营收  1324.1  亿元，YoY  +24.9%；净息差  2.64%。截至  18  年  6  月末，资产规模达  9.33  万亿元，不良贷款率  0.97%。1H18  净资产收益率达  16.32%。
        点评：
        盈利延续高增长，拨备前利润增速亮眼
        盈利延续高增长。1H18  净利润  325.5  亿元，同比增长  22.4%，增速较  1Q18提升  2.6  个百分点，显著高于同期商业银行  6.4%的净利润增速；营收达1324.1  亿元，同比增长  24.9%，增速较  1Q18  提升  4.3  个百分点。
        更反映经营实质的拨备前利润增速  1H18  高达  42.6%，增速非常亮眼。业绩大幅改善主要源于规模平稳扩张与净息差大升带  l  来净利息收入同比大增。
        资产收益率上升，带来净息差大升
        资产收益率上升带来息差大升。1H18  净息差达  2.64%，大幅高于商业银行2.12%的息差水平，同比提升  33BP。息差大升主要是资产收益率明显走高，1H18  资产收益率达  4.10%，提升  26BP；而同期负债成本率保持稳定，1H18负债成本率  1.45%，同比下降  1BP。
        资产久期较长，预计市场利率短期影响不大。由于债券投资期限较长，贷款中房贷（房贷期限特别长）占比较高，市场利率下降对资产收益率短期影响不大。我们预计净息差将维持高位。
        逾期贷款率平稳，资产质量保持优异
        不良率走高主要源于认定标准严格。1H18  不良贷款率  0.97%，较年初上升0.22  个百分点，主要是不良认定标准更严格。1H18  逾期  90  天以上/不良比例为  63.8%，较年初的  82.7%大幅下降，不良认定非常严格。1H18  逾期贷款率  1.02%，与年初  0.97%接近，资产质量保持优异；关注贷款率  0.64%，较年初下降  4BP。
        资产结构决定资产质量担忧小。资产主要是贷款、债券投资以及存放央行。企业贷款主要投向大企业以及政府项目（1H18  交运仓储和邮政、水电燃气生产和供应等低风险行业贷款比重高达  40.16%），个贷以房贷（1H18  占比59.7%）为主，不良高发行业贷款占比低，潜在不良担忧小。而债券投资以政府债券以及金融债为主，风险非常低。
        拨备充足。1H18  拨贷比达  2.62%，较上年末提升  0.18  个百分点；拨备覆盖率达  270.7%。
        投资建议：业绩持续高增长，腾飞中的零售大行
        截至  18  年  6  月末，邮储银行个人客户达  5.65  亿户，营业网点达  3.98  万个，覆盖中国大陆所有城市和  98.9%的县域地区，覆盖面非常广。我们认为，邮储银行拥有坚实且广阔的客户基础，零售特色鲜明，资产质量优异，盈利能力明显提升，有望成为世界一流的零售大行。
        考虑到邮储银行资产质量优异且为零售大行，1H18  的  ROE  高达  16.32%，维持目标估值  1  倍  18PB，  即  5.28  元/股，对应  6.07  港  元/股（汇率1RMB=1.15HKD），维持增持评级。
        风险提示：经济超预期下行导致资产质量大幅恶化；市场利率下行超预期，对息差带来较大影响。