银河国际-中国通信服务-0552.HK-2018年中期业绩摘要；增长加快和5G投资为正面因素-180831

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        公司背景：中国通信服务（中通服）为电信运营商提供专业的电信支持服务。该公司提供电信基础设施服务，包括设计、建设和项目监督和管理、业务流程外包服务、应用程序，内容和其他服务。中通服是中国三大电信商（中国移动、中国电信和中国联通）和中国铁塔的最大服务提供商，帮助电信运营商建设基站、铺设光纤、维护网络等。公司的三大业务是电信基础设施服务（TIS）、业务流程外包服务（BPO）、应用程序、内容和其他服务（ACO）。
        18年上半年净利润增长8.6％。公司2018年上半年总收入为人民币507.92亿元，同比增长13.2％，其核心业务收入同比增长17.1％。收入成本为人民币446.17亿元，同比增长13.9％。2018年上半年毛利润为人民币61.756亿元，同比增长8.2％。由于服务价格下降和劳动力成本上升，公司2018年上半年毛利率为12.2％，较2017年上半年的12.7％同比下降0.5个百分点。鉴于公司继续努力控制行政及管理费用，2018年上半年的行政及管理费用为人民币46.61亿元，占总收入的比例进一步下降0.5个百分点至9.2％。2018年上半年，公司净利润同比增长8.6％至人民币15.96亿元。2018年上半年净利润率为3.1％  ，同比下降0.2个百分点。期内TIS业务收入增长17.7％，仍然是最大的业务，占总收入的55.8％。BPO收入同比增长4.7％，占2018年上半年总收入的32.7％。核心BPO业务（不包括分销）2018年上半年收入同比增长15.3％。ACO占2018年上半年总收入的11.5％。
        在2018年上半年的业绩发布会上，管理层指出，电信运营商的资本开支减少对中通服的影响有限，因为来自本地电信运营商的业务已从资本支出驱动转变为由运营支出驱动。我们认为，2018年上半年收入增长是管理层战略行之有效的证明。公司一直在发展非电信运营商业务，这是公司的增长动力之一。管理层表示，近期非电信运营商的项目规模越来越大。基于目前的市场环境，中通服管理层预计未来几年增长势头将持续。管理层预计2018年收入将实现两位数增长，但中美之间的贸易冲突以及电信运营商削减资本支出是不明朗因素。公司已入选国企改革「双百行动」名单，管理层将借此机会通过内部改革（例如管理层激励计划和更好的企业管治）和混合所有制推动长远可持续增长，以引入战略伙伴。管理层提到，5G开发对中通服来说是重要的正面因素，特别是因为5G需要更高密度的网络覆盖。基于公司的能力，5G网络应用（如工业互联网和物联网）为中通服带来巨大的增长潜力。管理层还认为，即使电信运营商层面的并购导致行业格局发生变化，公司也可通过取得市场份额实现增长。公司的非电信运营商业务的可见度高于电信运营商业务，涵盖政府、交通、互联网和信息技术、建筑、房地产和电力等不同领域。中通服加强了在智能城市、智能安防、智能工业园区、智能建筑和云计算建设服务等多个领域的推广。鉴于中通服的集成解决方案，中通服具有竞争力。与电信运营商业务相比，非运营商业务的特点是应收账款周转速度更快，利润率更高。中通服的一个主要问题是毛利率下降，但由于成本控制严格和效率提高，公司一直保持良好的净利润率。
        我们的观点：中通服收入增长加快，应有助缓解市场对公司增长前景的担忧。我们认同若与设备制造商相比，中通服的净利润增长并不特别强劲，但是我们认为中通服是业务规模庞大的防守性股份，它将受益于中国的5G投资，特别该公司是资本开支周期早期的受惠股。非运营商业务的增长（如智能解决方案业务）将推动中通服的净利润增长。自我们2018年6月1日的电话会议以来，公司股价表现优异，是该行业表现最突出的股票之一。公司目前的2018年市盈率为12.4倍，高于历史中位数，但与同业比较并不昂贵。虽然此前股价表现强劲，但我们认为该股仍有上行空间。若业绩后股价调整将有再次进场的机会。
        催化剂：（a）公布2018年下半年业绩；（b）有关于5G投资的消息；（c）国企改革。