东吴证券-亿帆医药-002019-业绩基本符合预期，泛酸钙价格承压，制剂板块有望加速，加大研发投入布局产品管线-180831

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        投资要点
        事件：2018  年8  月30  日，公司发布2018  半年报，公司2018H1  营收23.25亿元，同比增长25.24%，归母净利润5.40  亿元，同比增长12.20%，扣非归母净利润5.19  亿元，同比增长18.62%。2018Q2  公司营收10.73  亿元，同比增长8.29%，归母净利润2.14  亿元，同比下滑23.85%，扣非归母净利润2.03  亿元，同比下滑20.93%。基本符合预期。
        公司公布2018  前三季度业绩预告，2018Q1-Q3  公司净利润为6.14-8.77  亿元，同比下降0-30%。公董事会审议通过利润分配预案，向全体股东每  10股派发现金红利  3.00  元（含税）。
        点评
        制剂板块核心药品业绩稳步增长，并购整合推进国际化战略。制剂版块整体实现营业收入13.47  亿元，同比增长34.69%。复方黄黛片、乳果糖口服溶液、缩宫素鼻喷雾剂、除湿止痒软化乳膏等可销售产品销售呈倍速增长，同比增长100%以上，已初显放量趋势。公司要约收购新加坡药企赛臻公司，成功搭建了以新加坡为中心的亚太区域药品销售网络，启动收购意大利注射剂仿制药企业，继续收购健能隆生物5.2%的股权，进一步巩固了对健能隆生物的控股地位。
        泛酸钙价格有所回落影响整体利润。公司原料药2018H1  营收8.32  亿元，同比增长仅7.98%，毛利率为73.59%，较去年同期下降0.32  个百分点，2018H1  杭州鑫富收入8.66  亿元，同比增长5.35%，净利润为4.25  亿元，同比19.38%，主要系2018Q1  实际执行均价高于上年同期。公司通过成本控制的优势牢牢巩固市占率，考虑到去年下半年泛酸钙价格上涨，预计下半年原料药板块仍将承压，我们估计泛酸钙成本价约50-60  元/kg，因此价格下行空间不大。
        加大投入推进项目研发，2.5  亿元收购3  代胰岛素技术丰富业务线。上半年公司累计研发投入2.02  亿元，同比增长127.92%。在推进产品研发进度、外延收购胰岛素技术的同时，启动了5  个头孢类产品的一致性评价准备工作。F-627  第二个临床III  期已完成三分之一入组人数，预计明年完成III  期临床；2.5  亿元收购三代胰岛素技术正式切入糖尿病市场。
        盈利预测与投资评级：我们预计2018-2020  年公司销售收入为44.14  亿元、50.27  亿元、59.21  亿元，归属母公司净利润为9.50  亿元、9.98  亿元和11.96  亿元。我们认为公司医保目录受益品种逐渐放量，未来生物创新药潜在空间大，因此，我们维持“买入”评级。
        风险提示：原料药价格波动低于预期、公司整合进度低于预期、医保品种放量低于预期、公司研发进度低于预期。