西部证券-长城汽车-2333.HK-2018年中报点评：业绩符合预期，关注下半年新品上市-180831

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        核心结论
        业绩符合预期，产品结构持续优化。公司公布2018年上半年实现收入487亿元，同比增长18%，净利润37亿元，同比增长53%，符合我们预期。增速较高的原因是：1）产品结构优化，ASP同比提升14%至10.2万元。上半年魏派销量7.8万台，略低于我们预期，但仍是利润增长的主要动力；2）研发费用部分资本化，同比下降45%至8.4亿元。在经历了2017年去库存的阵痛以后，公司上半年谨慎把控产销节奏，我们终端调研显示哈弗和魏派的库存系数均处于合理范围。  
        下半年多款新品上市。公司正对哈弗产品线进行梳理，推出定位介于魏派和H系列之间的F系列，设计语言更年轻，首款车型F5将于9月上市，预售价为11.5-13.5万元，后续还将推出定位更高的F7、F7X。魏派方面，VV6于8月上市，下半年还将推出VV7和P8的GT版本，和VV5年度改款。由于新品售价区间整体上移，下半年有望带动公司ASP进一步提升。    
        维持"买入"评级，下调H股目标价至8港元。我们下调2018-2020年净利润预测至75/90/95亿元，主要反映：1）调低2018/2019年销量预估至18/24万台；2）F系列和欧拉品牌上线，预期下半年广宣费用进一步增长。我们目标价基于2019年7倍的预期市盈率。    
        风险提示：车市价格战加剧、新品销售不及预期。