东吴证券-中航机电-002013-上半年经营状况良好，收入利润稳步增长-180831

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        投资要点
        2018  年上半年经营状况良好，利润稳步增长
        2018  年上半年，公司实现营业收入54.50  亿元，同比增长11.68%。实现归母净利润2.89  亿元，同比增长13.53%。
        分产品看，公司产品分为航空产品和非航空产品。其中航空产品实现收入32.18  亿元，同比增长5.95%；非航空产品实现销售收入21.23  亿元，同比增长20.66%。公司各业务板块经营状况良好，营业收入稳定增长。
        毛利率方面，航空产品毛利率为27.85%，同比+3.22pct，非航空产品毛利率为15.39%，同比-5.85pct。
        费用方面，上半年公司销售、管理、财务费用率分别为1.76%、12.08%、1.19%，同比增减-0.25pct、-0.41pct、-1.24pct。
        公司预计2018  年1-9  月归母净利润为4.12-5.30  亿元，同比增长5%-35%。
        公司经营性活动净现金流下降，应收同比增长较大
        公司2018  年上半年经营性活动现金流净额-6.28  亿元，去年同期为-4.26  亿元，同比下降47.26%。根据中报披露这是因为本期经营活动流入较上期增加  3.39  亿元，经营活动流出较上期增加5.41  亿元，使得经营活动现金流量净额减少。经营活动流出项目中，公司2018  年上半年工资支出、各项税费以及其他与经营活动有关的现金支出较同期都有增加。
        从现金流量表补充资料来看，经营性活动净现金流远小于净利润的原因在于应收款项的增加。应收方面，公司资产负债表上应收项目中，增长最大的是应收账款，2018  年上半年公司应收账款为68.33  亿元，期初应收账款为51.03  亿元，较期初增长33.90%。
        完成可转债发行和收购，加码航空主业
        2018  年上半年公司公开发行可转换公司债券不超过21  亿元，扣除发行费用后，募集资金净额拟收购新航集团100%股权、宜宾三江机械100%股权以及枫阳公司电磁阀等五个项目。新航集团2016  年、2017  年营业收入分别为12.75、16.18  亿元，宜宾三江机械2016  年、2017  年营业收入分别为3.10、3.31  亿元。两家公司均有较好的发展趋势。2018  年上半年两家公司同期归属于上市公司股东的净利润追溯调整为3.93  亿元。我们认为本次收购一方面能够丰富上市公司产品谱系，提高客户粘性和提升市场影响力，另一方面也将提升上市公司业绩。
        盈利预测和投资建议
        我们认为中航机电作为国内航空机领域的龙头企业，将直接受益于行业的持续增长，保持航空机电业务稳定、持续的内生增长。同时公司是军工国企中率先实施股权激励的企业之一，自  2012  年以来不断推进资产整合，未来公司还将受益于国企改革和科研院所改制。我们预计公司  2018年、2019  年、2020  年归母净利润分别为  8.87  亿元、10.60  亿元、12.61  亿元，EPS  分别为  0.25  元、0.29  元、0.35  元，对应PE  分别为31  倍、26倍、22  倍。维持“买入”评级。
        风险提示：新产品研发进度不及预期；下游飞机型号的研发、生产进度不及预期。