东吴证券-锦江股份-600754-加盟扩张、关店提效，业绩增速亮眼-180901

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        事件
        公司发布18  年中报，18  年上半年实现营收69.4  亿元，同增10.34%；归母净利5  亿元，同增22%，扣非净利3.16  亿元，同增58.22%。
        投资要点
        .  整体增速亮眼，非经常性损益同比减少。18H1  营收  69.4  亿元（+10.34%），归母净利5  亿元（+22%），扣非净利3.16  亿（+58.22%），主要由于1）铂涛、维也纳增收；2）肯德基投资收益增加。18Q2  营收36.9  亿元（+6.9%），归母净利2.73  亿元（+27.9%），扣非净利2.46  亿元(+67.2%)。H1  非经常性损益1.88  亿元（-11.8%）：1）锦江之星取得子公司动迁补偿收益0.76  亿元；2）法国卢浮企业所得税率下调3.09%，税收返还0.57  亿元（较17H1  减少0.55  亿）；3）出售长江证券股票获0.77  亿元（较17H1  减少928  万）；4）政府补贴0.36  亿（较17H1  增加0.18  亿）。
        .  国内酒店增速稳定，海外表现较好。
        .  酒店业务实现营收68.26  亿元（+  10.73%）。其中境内酒店：营收48.47  亿元（+10.91%），贡献归母净利润2.76  亿（+44%），净利率提升1.3pct。其中首次加盟收入2.66  亿（+18.8%），持续加盟收入5.62  亿（+24.26%），直营收入40.19  亿（+8.8%），体现加盟店扩张影响。境外酒店：营收19.78  亿元(+10.28%)，毛利率92.42%(-0.16pct)，净利润1.16  亿（-22%），剔除税收返还减少的影响，增速57%。
        .  粗略拆分非经常性损益后，国内酒店扣非增速约40%，H1  铂涛子公司净利润1.33  亿（+32.78%），考虑铂涛12%的股权于18年1  月交割，增厚利润约0.16  亿，铂涛净利润增速52%，剔除后整体扣非增速50%，国内酒店分部归属净利增速36%，国内酒店分部扣非增速30%；维也纳子公司实现净利润1.20  亿（+26.47%）。
        .  餐饮业务稳定增长，肯德基表现良好。实现营收1.14  亿元（-8.93%），净利润1.34  亿元（+27%），上海/杭州/苏州/无锡肯德基的投资收益分别同增11%/18%/32%和29%。
        关店提效，加盟提升，期间费用率稳步下降。销售费用率  53.5%（-4.3pct），主要是折旧摊销同比减少  10%；管理费用率  26%（+2pct），加盟扩张致管理费用提升；财务费用率  2.9%（-0.6pct）；研发费用  153  万元（+153  万元），铂涛集团发生软件开发费用所致。
        同店效益稳增长，中高端持续拉动，验证酒店行业景气仍在。18H1  境内整体RevPAR  增长  3.4%，较  Q1  增速  3.48%有所下降，上半年老店整体提价  5.96%，提价加快（Q1  同店  ADR+5.27%），入住率下滑  1.95pct，Q2  下滑幅度较大（Q1同店  OCC-1.32pct）。其中，H1  中高端同店  RevPAR  同比增长  6.52%，增幅较Q1  单季微涨  0.17pct，主要受房价提升（+7.86%）带动；经济型同店增速较Q1  基本持平，RevPAR  提升  1.15%（-0.54pct）。
        上半年境内酒店提价拉动  RevPAR  上涨。18H1  整体酒店平均房价  195.62  元（+10%），提价带动RevPAR上涨6.97%至151.1元（Q2单季RevPAR+6.23%），OCC  受新店爬坡影响下降  2.25pct  至  77.24%。
        18H1  境内中端酒店平均房价  259.95  元（+5.7%），RevPAR  为  209.99  元（+2.02%），OCC  下降  2.9pct。
        18H1  境内经济型酒店平均房价  158.87  元（+3.9%）。提价幅度略低于中端，RevPAR  为  119.72  元（+0.28%），基本与去年同期持平，OCC  下降2.71pct。
        暑期延迟影响国内  7  月经营数据。7  月国内整体出租率下降  3.42pct，但降幅收窄  1.21pct，受  ADR  提升  8.12%拉动（增速环比-3.48pct），整体  RevPAR    提升  3.95%（-1.45pct）。
        经济型酒店因提价速度放缓（-3.96pct），出租率增速环比提升  1.61pct，RevPAR  下降  3%（-1.44pct）；
        中高端酒店提价  4.82%（增速环比-1.64pct）、新开店爬坡影响，OCC  下降  4.03pct，RevPAR（232.5  元）基本平稳（+0.18%）；
        7  月国外出租率提升  2.51pct，带动  RevPAR  同增  3.24%；中高端表现强劲，OCC  同比提升  5.41pct（+6.3pct），RevPAR    同增  8.7%（+12.55pct）。
        渠道加速扩张，持续发力中高端。1-7  月净开酒店  374  家（中高端  388  家），7月净开业  33  家（经济型-34  家，中高端  67  家），截止  7  月，已开业酒店  7068家（中高端占  29%），签约酒店  10261  家（中高端占  42%）。
        盈利预测：预计  18-20  年归属净利分别为  10.5（+19%）、12.4（+18%）、14.3（+16%）亿元，EPS1.10、1.29、1.49  元，对应  PE  分别为  22、19、16  倍。
        风险提示：  宏观经济波动、扩张进度不及预期的风险。