东吴证券-聚光科技-300203-新增订单趋势改善，股份回购彰显管理层信心-180901

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        投资要点  
        事件：1)公司发布  2018  年半年报，上半年实现营收  13.50  亿，同比增长36.30%；实现归母净利润  1.69  亿，同比增长  66.42%；扣非后归母净利润为  1.60  亿，同比增长  102.08%。
        业务多点开花，盈利能力有所提升
        根据公司半年报，上半年实现营收  13.50  亿，同比增长  36.30%；实现归母净利润  1.69  亿，同比增长  66.42%；扣非后归母净利润为  1.60  亿，同比增长  102.08%；毛利率为  50.43%，与去年同期相比提升  1.18  个百分点；净利率为  14.07%，与去年同期相比提升  2.86  个百分点，在收入保持较高增速的同时，毛利率和净利率均有所提升，盈利能力显著增强。分业务来看：1）环境监测系统及运维、咨询服务：上半年实现营收  7.21亿，同比增长  60.95%(去年同期增速为  16.89%)，毛利率维持在  52.06%的较高水平上，相比去年同期提升  3.44  个百分点。2）实验室分析仪器：上半年实现营收  3.61  亿，同比增长  22.58%（去年同期增速为  103.21%）；毛利率为  46.55%，相比去年同期微增  0.79  个百分点。3）工业过程分析系统：实现营收  1.11  亿，同比增长  43.09%（去年同期增速为-3.21%）；毛利率为  65.33%，相比去年同期下降  1.81  个百分点。4）水利水务智能化系统：实现营收  0.54  亿，同比增长  26.86%（去年同期增速为  16.22%）；毛利率为  33.59%，相比去年同期下降  1.85  个百分点。
        费用管控能力良好，应收账款回款有所好转
        上半年公司销售费用为  2.16  亿，同比增长  18.15%，主要是销售业务扩大及新业务拓展费用增长所致；管理费用为  2.27  亿，同比增长  21.67%，主要系工资增长、研发投入增加所致；财务费用为  0.44  亿，同比增长56.81%，主要系借款利息增加所致，综合来看，期间费用率为  36.04%，与去年同期相比下降  4.05  个百分点，显示出公司良好的费用管控能力。上半年公司应收账款为  18.34  亿，占比营收为  135.85%，与去年同期相比（2017  年上半年应收账款为  16.14  亿，占比营收为  163.03%）显著下降，因此经营性净现金流为-1.83  亿，与去年同期相比（-3.51  亿）明显好转，主要原因即回款增长大于采购支出、职工支出、税费等支出增长。投资活动净现金流为-3.14  亿，同比增加  80.10%，主要是由于上半年增加子公司投资、在建工程投入。筹资性净现金流为  2.73  亿，同比增长87.34%，主要是由于借款增加。
        盈利预测与投资评级：预计公司  18、19、20  年净利润分别为  5.35、6.37、7.52  亿，EPS  为  1.18、1.41、1.66  元，对应  PE  分别为  22、18、15  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：宏观经济下行；业务拓展不及预期。