中银国际-芒果超媒-300413-视频付费会员持续增长，全媒体整合顺利推进-180901

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        芒果超媒发布2018  年半年度报告，上半年实现营业收入49.85  亿元（同比+39.19%），二季度实现营业收入42.54  亿元（同比+48.09%，环比+481.41%）；实现归属于母公司股东净利润5.73  亿元（同比+92.47%），二季度实现归母净利润5.59  亿元（同比+94.26%，环比+4,114.65%）；实现扣非后归属于母公司股东净利润0.11  亿元（同比+25.38%），二季度实现扣非后归母净利润238.54  万元（同比+57.15%，环比-70.79%）；基本每股收益0.64  元（同比+93.94%）。
        支撑评级的要点
        主要利润来源于收购重组，新媒体平台业务表现突出。报告期内公司实现净利润6.42  亿元，其中收购的5  家公司净利润合计6.33  亿元。电视剧方面，收入主要来自《结爱》、《远大前程》等作品以及公司联合出品的《流星花园》、《延禧攻略》。互动娱乐方面，收入主要来自《小米超神》、《我叫MT  世界》、《大明王爷》等。
        打造会员体系，持续发挥全媒体整合优势。公司坚持以用户为核心，打造“线上观看与线下参与”相结合的会员体系，全面提升会员产品的竞争力。报告期内，平台MAU  达到5  亿，相比2017  年增长59%；平台DAU达到3557  万，相比2017  年增长24%。截至2018  年6  月30  日，平台付费会员数增至601  万，与2017  年底相比增长150  万，增长幅度达到33%；付费会员ARPPU  值为0.36  元，与2017  年基本持平。
        行业规模方面，2018  年上半年综艺及影视剧市场整体趋于平稳，但头部IP  依然持续占据市场主要份额，公司整体营收增速与行业基本一致，电视剧业务增速高于行业整体增速，媒体零售业务则低于行业平均水平。
        评级面临的主要风险
        行业政策收紧，视频会员用户增速不及预期。
        估值
        我们看好公司未来视频会员发展及自有内容制作水平，  预计公司2018-2020  年实现每股收益1.16、1.52  和1.99  元，给予公司买入评级。