山西证券-苏宁易购-002024-规模优势持续拓展，双线融合渠道下沉-180831

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        事件描述
        公司于  8  月  31  日发布  2018  年半年报，上半年公司实现营业收入  1,106.78亿元，同比增长  32.16%；归母净利润  60.03  亿元，同比增长  1959.41%。
        事件点评
        加速小店渠道拓展，推进零售云网络建设。公司加速落地“一大、两小、多专”的店面业态产品族群，形成面向不同市场级别以及消费需求的店面布局。截至  630  公司合计拥有各类自营店面  4,813  家，苏宁易购零售云加盟店765  家，还有苏宁易购广场  15  个，苏宁小店  732  家。家电  3C  家居生活专业店是公司运营管理最成熟的店面类型，公司在巩固发展的同时继续加强空白商圈的布局，上半年家居生活专业店业态可比门店销售收入同比增长  5.26%；苏宁易购广场是公司各零售店面产品业态的落地载体，上半年公司签约  4  个广场项目；苏宁小店是公司线下场景中最贴近用户的一环，也是公司在用户获取、全品类发展以及  O2O  生活服务方面的重要战略布局，上半年公司围绕供应链、互联网运营、团队建设等对小店业态进行持续的优化，下半年公司将加快苏宁小店的网络布局，推进苏宁小店在全国范围的覆盖；公司还通过自营与加盟的方式快速推进农村市场的发展，在苏宁易购直营店的拓展上，公司进一步完善网络布局，强化店面精细化管理，提升店面经营质量，丰富经营品类，引进母婴、生活家居等商品，上半年直营店销售收入同比增长24.74%，保持较快增速；苏宁红孩子母婴店定位  O2O  品质的精品超市，经营模式逐步探索成熟，上半年可比门店销售收入同比增长  49.08%。
        线上聚焦流量经营，提升会员购物体验。公司坚持以用户为核心，线上通过苏宁易购、苏宁小店  APP、苏宁拼购  APP、苏宁易购天猫旗舰店为用户提供海量商品选择和极致购物体验。线上专注于流量经营、会员营销以及商品运营，通过自营与开放结合，快速丰富商品品类，带来的购买转化以及复购率均有所提升，线上保持了快速的增长。上半年公司实现线上平台商品交易规模为  883.22  亿元，同比增长  76.51%，其中自营商品销售规模  634.53  亿元，同比增长  53.40%；开放平台商品交易规模为  248.69  亿元，同比增长186.71%。2018  年  6  月苏宁易购  APP  月度活跃用户数同比增长  64.34%。
        规模效应较强，费用管控的当。运营费用方面，公司全渠道经营模式拥有较强的规模效应，在收入较快增长的同时，虽然人员、广告促销、IT  建设等方面费率略有上涨，但租金、装修、水电、折旧等固定费用率下降较快，由于费用管控得当，总费用率同比下降  0.16pct  至  13.89%。公司通过有效实施商品价格管控、改善商品结构，加强单品运用来改善毛利水平，整体看公司综合毛利率较去年同期增加  0.49pct  至  14.65%。公司基于整体发展战略，出售部分阿里巴巴股份，在扣除相关费用后，实现净利润约  56.01  亿元，若剔除出售股票带来的投资收益影响，上半年公司扣非净利润为  1.93  亿元，同比增长  49.72%，自  18  年  Q1  开始，公司扣非净利润扭亏为盈并持续改善。
        加强仓储设施建设，致力普惠金融实现。公司注重金融、物流的服务能力提升。上半年苏宁物流持续加强仓储设施建设，不断提升用户服务能力，新投入  4  个物流区域配送中心，1  个自动化拣选中心项目。基于公司完整的物流基础设施网络，公司已经形成了涵盖中心仓、平行仓、城市仓到门店仓、服务站、快递点等在内的完整仓储配送体系，同时公司不忘加强物流科技的研发投入。上半年苏宁物流社会化业务稳步提升，物流社会化营业收入（不含天天快递）同比增长  118.49%。金融方面，苏宁金融定位为“O2O  融合发展的金融科技公司”，依托场景化和数据化两大发展特点，持续聚焦供应链金融、消费金融等核心业务，为上下游供应商、平台商户及广大消费者，提供综合化金融服务，致力于中国普惠金融和廉价金融的实现。
        投资建议
        公司把握品质消费、低线市场消费崛起的市场机会，打造了覆盖各市场级别以及线上线下的全渠道网络。公司坚定实施智慧零售战略，自营与开放相结合，并注重金融、物流服务能力的提升，整体来看公司营收增速远超行业，头部规模优势十分显著。预计公司  2018-2020  年EPS  分别为  0.76/0.38/0.51，对应公司  8  月  28  日收盘价  12.38  元，2018-2020  年  PE  分别为  16.35X/32.68X/24.21X，上调评级至“买入”。
        存在风险
        宏观经济波动及消费疲软；线上线下市场竞争激烈；创新业务具有不确定性。