东吴证券-中国长城-000066-上半年业绩承压，自主可控业务稳步推进-180901

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        事件  
        公司发布  2018  年半年报，2018  年上半年公司实现营业收入  41.37  亿元，同比下降  8.08%；实现归母净利润  2.51  亿元，同比下降  7.59%；扣非归母净利润为-970.29  万元，同比下降  104.40%。
        投资要点
        部分子公司采购进度受影响，上半年业绩承压：2018  年上半年公司实现营业收入  41.37  亿元，同比下降  8.08%；实现归母净利润  2.51  亿元，同比下降  7.59%；扣非归母净利润为-970.29  万元，同比下降  104.40%，净利润下降主要系去年并购的长城信息、中原电子和圣非凡电子受军改影响，客户采购计划相对停滞。分产品看，公司公司高新电子、电源产品和信息安全整机及解决方案的营业收入分别为  15.38  亿元、13.99  亿元和  6.85  亿元，同比增长分别为-14.70%、5.75%和-27.15%，其中信息安全整机及解决方案下降明显。毛利率方面，高新电子、电源产品、信息安全整机及解决方案的毛利率分别为  17.12%、14.74%和  18.40%，同比减少  8.23%、3.41%和  2.35%。
        稳步推进业务整合，多项工作加速发展：高新电子业务方面，订货同比大幅提升，在军事通信新市场领域取得突破，连续签订多个订货合同，顺利进入电子对抗、北斗产品等新兴业务领域。重点科研任务进展顺利，军事通信、海洋信息安全、军用显示等多个项目按期通过机关评审，加快海洋信息化业务发展。信息安全整机及解决方案业务方面，因外部因素影响国产化信息系统替代将加速推进，基于飞腾平台的终端和服务器产品在国家某重点国产化替代项目中占有率均为第一；实施“点亮工程”，在金融、医疗等多个关键行业成功实现基于  PK    架构产品的软件适配迁移；全力构建应用生态，与百度等行业信息化知名企业协作，打造基于自主可控的人工智能、政务云等平台和解决方案。公司持续保持在非现金金融智能自助领域的领先地位，在国有主要大行保持市场份额第一，区域银行市场订单实现翻倍增长，在保险、税务等领域取得突破，新零售领域业务崭露头角，成功推出相关产品并开始试点运行。医疗电子加快业务转型步伐，数字化病房、“智慧医疗云”等业务在重点市场成功打造多个精品项目。电源业务方面，产品高端化、市场国际化战略取得进一步突破，与行业内知名企业建立良好合作关系；紧抓云计算和大数据产业发展机遇，服务器电源实现持续的高速增长；PC  电源实现逆势增长，LED  等工业类电源取得进一步突破。
        与百度签订人工智能合作协议，自主可控从党政军到市场化行业应用迈出的重要一步：公司今年  3  月  19  日公告与百度达成人工智能领域的合作协议，百度的  ABC  技术（AI、Big  Data、Cloud  Computing）优势显著，其在人工智能领域的布局也已多样化。此前百度与硬件厂商虽有合作，但合作仍限制在  X86  架构内，本次百度作为互联网巨头与中国长城合作是其在完全自主可控领域进行人工智能技术结合的首次尝试，有力地确认了中国长城在  ARM  体系中的绝对龙头地位、在自主可控软硬件一体化平台建设的成果，同时稳固了中国长城作为自主可控平台厂商在人工智能领域落地的先发优势。本次合作是自主可控从党政军到市场化行业应用迈出的重要一步，基于百度的人工智能技术，中国长城将发挥其自主可控技术的行业深耕优势，打开行业应用。
        股权激励计划完成，国企激励机制有望得到大幅改善：2018  年  1  月  16  日公司实施股票期权激励计划，同时授予  594    名激励对象  4410  万份股票期权，行权价格为  8.27  元/份。作为  CEC  集团的信息安全业务板块的上市平台，中国长城以股权激励计划为起点，我们预计未来  CEC  集团在激励机制、业务整合、产业链布局等方面将会有进一步的推进，将中国长城真正打造成为以自主可控业务为核心的航母企业。
        维持“买入”评级：预计  2018-2020  年  EPS  分别为  0.42  元/0.44  元/0.54  元，目前股价对应  PE  分别为  15/15/12倍，维持  “买入”评级。
        风险提示：军改进展低于预期；后续股权问题低于预期。