华泰证券-中远海控-601919-业绩同比大幅下降，运费疲软-180901

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        运费疲软导致1H18  盈利大幅下降
        中远海控8  月30  日晚发布1H18  业绩，净利润为人民币4,100  万元（1H17:人民币18.63  亿元），同比出现大幅下降，符合我们的预期。由于大型集装箱船舶集中交付，供给增长超过需求增长，1H18  运费令人失望，集装箱航运业务出现净亏损。与其同时，船用燃料价格大幅上涨导致成本上升。由于中美贸易紧张局势导致行业复苏慢于预期且经济不确定性上升，我们对集装箱航运板块持中性观点。我们维持对公司盈利预测(2018/2019/2020年EPS  分别为0.17/0.35/0.61  元)和目标价不变。
        集装箱航运业务：1H18  录得亏损
        1H18  公司集装箱航运业务录得人民币2.1  亿元的净亏损（1H17：净盈利人民币9.68  亿元），不及我们达到收支平衡的预期。1H18  公司集装箱运量共计1,100  万标准箱（同比增12%），其中亚洲航线同比增23%，跨太平洋航线同比增7%，国内航线同比增9%，但欧洲航线运量同比下跌5%。运费来看，SCFI  指数/上海-美国西海岸/上海-欧洲航线的运费分别同比下滑10/15/16%，上半年公司平均单位集装箱收入同比下滑7%，导致板块业绩不佳。
        码头业务：强劲运量增长驱动盈利
        1H18公司控股码头的集装箱货运量达1,090  万标准箱（同比增长35%），干散货货运量为740  万吨（同比下滑12%）。上半年码头业务营收为人民币32亿元，同比强劲增长68%，该板块经营利润高达人民币8.24  亿元，对公司总经营利润贡献占比为72%。
        对大型集装箱船交付和贸易局势紧张的担忧
        由于交付时间表紧凑且大部分大型集装箱船都于上半年交付，上半年运费有所下挫。公司大量新货船已于1H18  交付，截至6  月底，所运营的集装箱船队规模达393  艘，相比年初新增33  艘。此外，贸易摩擦更加难以预测，中长期来看负面影响较大。对全球经济的担忧日益加深也有损市场情绪。
        风险提示：1）贸易战加剧；2）供给增速高于预期；3）运费涨幅不及预期。