国金证券-新高教集团-2001.HK-18H1中报点评：业绩增速达36%，已收购学校未来并表值期待-180901

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        事件
        新高教集团2018H1  实现营业收入2.49  亿元人民币，同比增长17.0%。归母净利润1.50  亿元，同比增长36.0%。调整服务收益后的归母净利润为0.93  亿元，同比增长15.5%，调整服务收益后的归母净利率37.3%。2018H1eps  为0.10  元/股，分红0.027  元/股，分红率为27%。
        评论
        新高教集团2018H1  营收增速17.0%，量为主要推动因素，归母净利润增速高于营收，主要受益于服务费贡献，规模效应初显现。①营收增长的主要贡献为云南和贵州学校在校人数增加，两校2017/2018  学年在校人数分别为2.36  万人和1.56  万人，分别同比增长21.3%和11.5%。②其他收益及增益0.78  亿元，同比增长45.9%，得益于集团投资学校收取服务费的增长，由于东北和华中学校尚未完全并表，两校分别以73.91%和100%利润作为服务费支付给新高教全资子公司。②2018H1  的销售/管理/财务费用率分别为0.9%/8.7%/12.9%，同比分别-0.1pct/-6.3pct/+4.0pct。由于上市费用影响削弱，管理费用率大幅降低。财务费用率提升，主要系2018  年2  月的建设银行人民币3  亿元贷款和香港银团贷款5  亿港元，导致利息支出增加。
        公司运营能力强，自建+投资+扩容持续推进中。①截至20180630，公司运营及投资6  所高校，包括创办的云南及贵州学校，以及投资的东北、华中、新疆和河南学校。16/17  学年已有4  所学校，17/18  学年总在校生人数为5.43  万人，同比增长16.9%，加上新增2  所学校，总在校生人数为7.63万人，  同比增长64.2%，  加上甘肃学院后共有8.45  万人，同比增长81.9%。②公司将以中国中西部地区为重点进行并购，且以本科学校为主，有升本潜力的专科学校为副。③将对现有学校持续扩容。④公司将就专业资格考试及标准测试提供的准备课程及培训课程获取考试准备培训费用，并拟与第三方合作开设驾驶学校满足师生需求。
        投资建议：基于东北、华中和河南/新疆/甘肃学校分别18H2/19H1/19H2  并表的假设，我们预测公司FY18-FY20  归母净利润为3.05/4.03/4.97  亿元，对应PE  为23x/18x/14x。目标价7  港元，维持买入评级。
        风险提示：新收购学校管理运营存不确定性；民促法送审稿公开征求意见结果仍存不确定性，民促法细则尚未落地等风险。