国金证券-中国新华教育-2779.HK-18H1中报点评：净利同增34.2%，现金充沛无银行借款扩张可期-180901

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        事件
        中国新华教育2018H1  实现营业收入2.00  亿元人民币，同比增长14.6%。净利润1.37  亿元，同比增长34.2%。毛利率同比提升5.6pct，净利率同比提升10.0pct。
        评论
        中国新华教育2018H1  营收增速14.6%，净利润增速34.2%，净利润增速高于营收增速主要得益于毛利率提升且其他收益增长。①毛利率提升得益于学费提升与管理能力提升双因素驱动，新华学院调整了17/  18  年学年新生学费标准。②2018H1  的销售费用率和管理费用率分别为0.9%和13.8%，同比分别-0.5pct  和+0.8pct。由于上市费用和员工薪金福利增加的影响，管理费用率略有提升。截止2018  年6  月30  日，公司没有任何银行贷款。③其他收益为0.37  亿元，同比增长54.2%，其中占比最大的租金及物业管理收益为0.13  亿元，同比增长54.0%，其他收益占收入比重提高了4.8pct。
        公司旗下学校经营稳步发展，内外联动，在手现金充足，无银行借款，扩张可期。①新华学院学生人数同比+5.1%，2017/2018  学年学费提高3000-5000  元/年。截止至20180630，新华学院及新华学校分别有22679  名及5350  名全日制在校生，同期共有6860  名学生就读新华学院继续教育课程。②公司拟收购临床医学院（独立学院）。于2017  年11  月20  日与安徽医科大学订立正式协议，并已支付1.96  亿元预付款项，公司有权享有临床医学院于18  /19  年学年及之后所录取学生有关的学费，并负责新校区的运营。公司正在积极申请临床医学院新校区土地使用权，预计于2018  年年底前获得批文，预计新校区最终将可容纳约1  万名学生。③截止20180630公司账上现金达11.20  亿元，无银行借款，未来将重点收购或投资可授予学士学位且发展潜力大的本科院校（包括各省民办大学和独立学院）以及优质民办大专及高职学校，扩张潜力较强。
        投资建议：  不考虑外延扩张，我们预计公司FY2018-2020  年实现收入4.16/4.98/5.94  亿元，  归母净利润2.35/2.80/3.34  亿元，  对应pe  为17/14/12  倍，目标价4.0  港元，维持买入评级。
        风险提示：新华学院学额增长空间有限；民促法送审稿公开征求意见结果仍存不确定性；民促法细则尚未落地等风险。