天风证券-四川路桥-600039-半年报点评：新签订单持续高增长，经营现金流大幅改善-180901

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        公司近期公布2018年半年度报告，2018上半年实现营收154.74亿元，同增16.72%；归母净利润4.78亿元，同增27.52%。点评如下：  
        中标合同额持续高增长，公司未来发展可期
        公司背靠四川省国资委，受益于四川省公路投资高景气，公司中标订单从2017年以来持续高增长。2018上半年公司累计中标合同金额430.29亿元，是公司2017年营业收入的1.31倍，同比增长106.41%，订单增长趋势强劲；上半年公司累计投资中标PPP项目6个，项目总投资额约73.85亿元。同时，公司业务逐渐向省外扩张，中标项目遍及全国17个省份，区域经营效果显著。随着订单加速转化，充沛的在手订单将为公司业绩提供保障。  
        营收稳步增长，毛利率略有下降  
        2018上半年公司完成营业收入154.74亿元，同比增加16.72%。第二季度单季营收为105.4亿元，同比增长15.71%。随着工程项目的有序推进，预计下半年公司营收增速有望进一步提升。毛利率方面，2018年上半年公司销售毛利率为9.47%，较上年同期微降0.22个百分点，或与部分项目的业主付款能力有所提升，毛利率稍有降低有关。
        期间费用率保持稳定，资产减值损失大幅减少
        公司2018上半年期间费用率为6.16%，同比减少0.11个百分点。其中销售费用率与上年持平；财务费用率/管理费用率分别下降了0.09/0.01个百分点。资产减值损失较去年同期减少了0.97亿元，主要是因为坏账准备转回，计提的坏账损失减少所致。综合来看，公司2018H1净利率为3.20%，较前值增加0.30个百分点，归母净利润为4.78亿元，较去年同期增加了27.52%，在费用率稳定、订单充裕情况下，预计有望保持高速增长。
        预收账款增加及价款结算使回款良好，经营现金流大幅好转
        2018上半年公司收现比为0.8565，同比增长12.51个百分点；同期付现比为0.8967，下降了7.63个百分点，收现比增幅大于付现比，主要因为收到去年结算的工程价款及上半年新开工项目较多、开工预付款增加所致。综合起来，同期经营活动产生现金流净额为-3.89亿，净流出额缩减6.56亿。公司上半年资产负债率为80.78%，较去年同期下降2.21个百分点。近期公司公开发行可转债获四川省国资委批复，预计募集资金总额25亿元，同时公司2018年度一期及二期共16亿元短期融资券已发行完毕，进一步提升了公司资金实力，将有效缓解公司融资压力。
        投资建议
        公司中标订单持续高增长，预计未来业绩或逐步释放；下半年基建投资增速有望探底回升，业绩有望持续改善。公司目前估值处于较低位，未来在投资锂电材料项目上可能会有进一步动作，估值有提升可能。维持公司2018-2020年EPS分别为0.42、0.52和0.63元/股，对应PE分别为8、7、6倍，维持"买入"评级。维持目标价4.75元。
        风险提示：基建投资增速持续下行，公司项目推进不达预期