天风证券-长江电力-600900-半年报点评：归母净利增长5.15％，投资收益超预期弥补水电业绩-180902

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        事件  
        公司发布2018年半年报，上半年公司营业收入192.1亿元，同比减0.42%；营业成本83.1亿元，同比减3.85%；归母净利85.2亿元，同比增5.15%；基本每股收益0.3874元，同比增5.16%。  
        点评  
        二季度来水偏枯，上半年发电量、营收微降  
        上半年公司发电量813.2亿千瓦时，其中：三峡发电量389.2亿千万时，同比增0.29%；葛洲坝发电量84.9亿千瓦时，同比增0.11%；溪洛渡发电量214亿千瓦时，同比减1.75%；向家坝发电量125.1亿千瓦时，同比减0.26%。一季度长江流域来水偏丰，但二季度来水偏枯，上半年整体发电量同比下降0.36%。上半年公司持续推动配售电业务发展，市场化售电量约81.3亿千瓦时。公司合同电量电价基本与去年持平，市场化交易在保障电量消纳的同时也会降低整体电价水平，但由于占比较小，对公司平均电价水平影响不大。上半年公司营业收入同比降0.42%，略高于发电量降幅。  上半年营业成本同比减少3.3亿，但对公司盈利实质影响不大  上半年公司营业成本83.1亿元，比去年同期减少了3.3亿。水电公司的营业成本中折旧占比较大，本报告期公司没有新增机组投产，固定资产折旧与去年同期相比几乎持平，同比仅减少0.27亿元。我们认为报告期营业成本下降的主要原因为：对两家子公司的股权处置、水资源税改革。  
        增值税返还同比减少2.5亿，投资收益贡献主要利润增量  
        上半年公司实现营业利润102.16亿元，同比增加4.94亿元。其中，增值税返还（其他收益）7.17亿元，同比减少2.49亿元；投资收益22.94亿元，同比增加7.12亿元。投资收益的主要增量来自于"处置可供出售金融资产取得的投资收益"，本期实现7.97亿元，去年同期为0.1亿元。根据wind数据，长江电力在2018上半年共减持建设银行股份共1.5亿股，我们推测这是上述7.97亿元收益的主要来源。  
        盈利预测  、
        公司上半年虽受来水影响营收略有下降，但是投资收益超预期使得上半年归母净利润增长5.15%。基于上半年业绩表现，我们上调公司18-19年归母净利润预测为223.16、224.97亿元（调整前为213.77、215.52亿元），对应EPS上调为1.01、1.02元（调整前为0.97、0.98元），当前股价对应PE为15.60x、15.47x，维持目标价17.5元，维持"增持"评级。  
        风险提示：用电需求下降，长江来水偏枯，投资收益低于预期，电价下调