光大证券-贝恩施-836818-2018年中报点评：产品结构持续优化，打造自主孕婴童品牌-180830

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        ◆收入减少1.13%，归母净利润增长9.70%
        贝恩施2018  H1  实现营业收入6253.88  元（YoY-1.13%）；归母净利润413.26  万元（  YoY+9.70%  ）；  扣非归母净利润396.99  万元（YoY+16.98%）；摊薄EPS  为0.21  元，加权平均ROE  达13.17%。公司以婴童玩具产品为核心，专注布局母婴商业生态系统，上半年营业收入略有下降主要是由于公司优化产品结构，下架部分毛利率低的产品。
        ◆毛利率大幅提升5.26pcts，净利率小幅改善
        公司2018  H1  毛利率为34.36%（+5.26pcts）；净利率达到6.61%（+0.65pcts）；扣非归母净利率达6.35%（+0.98pcts）；管理费用率6.34%（+0.14pcts）；销售费用率19.27%（+3.87pcts），财务费用率-0.25%（-0.15pcts）。公司毛利率大幅提升得益于产品结构调整，去除了毛利率较低的商品库存，专注于附加值较高的产品的生产与销售。销售费用率有所提升主要由于相关职工数量增加，同时公司加大了推广宣传与活动促销的力度。虽然毛利率大幅上升，但考虑到费用率的增长，净利率小幅改善。
        ◆线上线下全渠道发展覆盖，品牌进一步落地推广
        在销售渠道建设上，一方面公司通过国内知名电子商务平台（京东、天猫、唯品会等）的线上旗舰店及专营店积累大量稳定的消费者资源，在同类婴童用品中销量、搜索量、品牌热度、用户评价等各项指标名列前茅，使得公司自主品牌进入各大电子商务平台的品牌库，成为其重点品牌合作商之一；另一方面，公司已和线下大型连锁卖场和母婴连锁店达成了合作意向，预计在2018  年下半年开始合作。
        ◆秉承“品质+颜值+科技”产品理念，通过参展提高行业认知度
        在自主产品研发上，公司定位清晰，始终将品质放在首要地位，兼顾产品安全性、实用性及设计美感。依托大数据分析，公司以市场需求、泛90  后“新潮妈”消费习惯为导向，不断开发婴童新产品，丰富公司孕婴童产品线，拓展产品使用群体，有机结合OEM  贴牌采购与ODM  委外生产两种模式。此外，上半年公司积极参加了国内外该行业的专业展览会，例如1  月首次参加香港玩具展，以及4  月在广州玩具展上，其自研产品儿童掌上KTV  及婴儿学步车获得创新奖等，提升行业曝光量与综合竞争力。
        ◆风险提示：存货跌价、对第三方平台依赖与市场竞争等风险。