山西证券-宇通客车-600066-技术优势持续扩大，归母净利润同比高速增长-210824

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事件描述：公司发布2021年中报，2021上半年，公司实现营业收入98.06亿元，同比+28.83%，归母净利润1.45亿元，同比+130.01%。

事件点评业绩显著改善，归母净利润同比大幅增长。

一是疫情管控形势好转带动需求回暖，二是国六排放切换，2021上半年国内大中型客车需求提升，行业大中型客车国内及出口合计销量为39,833辆，同比+3.3%。

公司作为国内大中型客车龙头，产销表现良好，业绩整体改善。

2021H1，公司实现客车销量20588辆，同比+38.19%，营收、归母净利润同比较上年同期分别+68.00pct、+220.78pct。

2021Q2，公司营收、归母净利润分别为61.77亿元、2.56亿元，同比分别+28.75%、+24.16%，较2020Q2分别+66.16pct、+68.78pct。

利润率环比改善，管理费用率显著下行。

2021上半年，公司毛利率、净利率分别为15.39%、1.48%，较2020H1分别-2.21pct、+0.59pct；销售费用率、管理费用率分别较2020H1下降1.27pct、2.23pct；2021Q2，公司毛利率、净利率分别为15.98%、4.41%，环比分别提升1.58pct、7.18pct，销售费用率、管理费用率分别为6.41%、8.32%，环比分别下降1.66pct、5.96pct，同比分别下降0.01pct、0.11pct。

持续高研发支出，技术优势进一步扩大。

2021上半年，公司研发费用为6.42亿元，研发支出规模与上年同期基本持平，研发支出和研发支出在营收中的占比均在行业中处于较高水平，并持续紧跟行业发展趋势，将研发支出投入到客车关键技术领域。

截止目前，公司在I-face智能识别系统、网联客车安全管理技术、新能源车核心零部件预测性维护技术等关键技术取得突破，自动紧急制动系统二代、新能源客车碰撞感知及自动断电系统、新能源客车碰撞防护系统II代等在主销车型上实现应用，技术优势持续领先。

后续，随着研发成果不断转化，公司有望依托自身技术积累，进一步扩大竞争优势，进而带动公司盈利能力整体提升。

产品矩阵完善，产品竞争优势扩大。

公司客车产品使用场景涵盖公路客运、旅游客运、公交客运、团体通勤、校车、景区车、机场摆渡车、自动驾驶微循环车、客车专用车等，拥有131个产品系列的完整产品链，产品品系丰富，产品链条完善。

同时，上半年，公司完成了多款产品的开发和升级，8-18米宇威全系公交产品布局及12米新能源公路产品上市，面向海外市场全系布局并推广了8.9米、10.5米、12米、18米纯电公交产品，智能网联产品Robo-bus在多地开展示范运行，T7完成动力系统升级，产品矩阵进一步完善。

在客车市场受高铁私家车普及影响需求弱化的情况下，车市场竞争加剧，公司有望依托自身优势进一步提升市场份额。

投资建议：公司作为客车行业龙头，大中型客车市占率遥遥领先，且客车品系丰富，产品链完善，并积极推进海外业务，持续布局客车关键技术领域，有望助力公司产品结构持续优化、盈利能力稳步提升。

预计公司2021、2022年EPS分别为0.58、0.59元，对应公司2021年8月24日收盘价12.80元，公司2021、2022年PE分别为22.22、21.75，维持公司“增持”评级。

风险提示：行业政策大幅调整；高端产品推进不及预期；海外业务推进不及预期；海外疫情持续蔓延；客车市场下行压力加大。