天风证券-平治信息-300571-牵手VIVO，切入手机白牌预装市场，打开新渠道-180902

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        公司公告：与天宸网络（全权经营  VIVO  官方商城）签订协议，平治将采用预装模式，向  VIVO  部分用户提供移动阅读服务，根据收入进行分成。
        预装是平治渠道拓展上的重大突破，打开新空间，或推动公司第三次起飞。
        根据  IDC  数据，18Q2  中国手机厂商华为、OPPO、ViVO，小米合计市占率达  80.2%，其中  VIVO  出货量达  0.199  亿，同比增长  24.3%，市占率同比提升  4.6pcpts  到  19.0%。
        16  年，公司采用多团队并行的”百足模式“开展自有阅读运营，实现第一次飞跃。17  年下半年，开始推广  CPS  模式，与众多公众号合作，截至  2018年  6  月底，加入公司  CPS  模式的自媒体近  30  万家。本次与  VIVO  签订白牌预装协议，打开了新的流量资源，或推动公司第三次起飞。
        公司业绩表现优异，18H1  净利润同比增长  119%，业绩强劲增长验证我们的判断！
        18H1  平治实现营收  4.66  亿，YoY11.21%，归母净利润  1.1  亿，YoY  118.71%。公司净利润增长主要系  CPS  模式为新的增长点，自有阅读平台推广费用减少（渠道更多以  CPS  模式合作），加大与电信运营商移动阅读合作。
        公司营收增速降低（11.21%），同时毛利率提升较快（公司  18H1  整体毛利率  46.9%，同比上升  23.3pcpts），是因为收入结构发生了变化：1）CPS  模式，营收只计入分成后的净收入，增速虽快但占比低，由于不承担推广成本，内容边际成本低，毛利率较高；2）自有阅读业务推广减少（渠道更多用于  CPS  分成），营收增速放缓但占比高，毛利率也因推广减少而提高。
        合规运营得检验，内容累积继续快速增长。
        18H1新增签约作者  3000  余人，新增原创作品近  4000  部（原创内容储备同比增长  91%），目前公司已拥有各类优质文字阅读产品  3  万余本，其中签约作者原创作品  2.1  万余本，类型丰富，全平台累计点击量过亿  IP  近  30  部（vs  17  年  20  部）。
        投资建议
        预装尚待后续运营验证，我们暂不调整盈利预测，预计  18~20  归母净利润至2.43/3.50/4.57亿，对应EPS  2.02/2.91/3.80元  ，同比增速151%/44%/31%，对应  PE  30/21/16，维持目标价  83.06  元，维持买入评级。
        风险提示：行业监管，预装模式不及预期，行业竞争。