南华期货-宏观策略周报：当谈论通胀时我们在谈什么-180831

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        摘要
        短期来看，国内的通胀压力有限，而经济下行压力较大，货币政策收紧可能性低，大概率继续微调；
        长期来看，明年之后通胀压力会逐渐显现，目前工业品看不到步入熊市可能，而这两年PPI无法拉动CPI的主要原因就是农产品价格较为低迷，如果未来农产品和工业品价格上涨形成共振，届时货币政策将会有收紧的压力。
        虽然通胀才开始抬头，但市场早已在演绎滞胀逻辑，年初以来股市下跌、债市上涨乏力和商品持续走强就是这种市场预期的体现。主要原因在于：一是通胀数据无法反映民众的实际感受和预期；二是在当前去杠杆和严控房价的目标下，宏观政策面临着和滞胀时期一样的困境。在这种情况下，我们认为下半年大类资产价格走势仍将维持商品>债市>股市的表现。