中泰证券-新高教集团-2001.HK-业绩稳定增长，并购按部就班-180901

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        投资要点
        事件：  18H1  公司实现营业收入2.49  亿元、同增17.0%，净利润1.50  亿元、同增36.1%，经调整净利润0.93  亿元、同增15.4%，基本每股收益0.01  元/股。中期派息每股0.027  元（合0.031  港元）。
        点评：
        营收同增17%,学费是主要收入来源。18H1  实现营收2.49  亿元，同增17%，主要是因为云南学校与贵州学校在校生规模合计同增17%及贵州学校部分专业调整新生学费标准。学费收入2.3  亿元，同增16.8%，占收入比重为92.5%，是构成收入的主要来源。
        在校生规模同增81.9%。截至18H1，云南学校与贵州学校合计拥有在读学生39226  人，同增17.2%。考虑其他投入运营的学校，集团旗下在读学生总数达84497  人（含甘肃学院），同增81.9%。
        经调整净利率微降。18H1  净利润1.5  亿元，同增36.1%，高于收入及毛利增速，主要是因为期间费用率降低及服务费收益增加。不考虑服务费收益，经调整净利润为0.93  亿元，同增15.4%，经调整净利率为37.3%（-0.52pct）。
        现有学校进一步扩容。河南学校正在新建智慧园校区，目前一期已完成建筑面积约10  万平米（占总规划面积的15%），包括6  栋宿舍楼、L  型教学楼，将于9  月达到开学要求。上半年，云南学校落成4  栋学生宿舍，贵州学校落成2  栋学生宿舍及1  栋实训楼。
        三所学校预计于下半年并表。截至目前，东北学校、华中学校举办者变更已经获得教育部批复，河南学校举办者变更已经获得省政府批准，三所学校均在等待向省民政主管部门登记，预计于今年下半年并表。新疆学校预计明年并表。此外，公司拟合作举办甘肃学院。
        投资建议：中报业绩符合预期，存量学校的扩建、学费提价促进内生增长；外延方面，18H2  河南学校、19  年新疆学校的并表将增厚。《送审稿》给民办学校带来政策不确定性，短期对估值产生压制。假设甘肃学院于2019  年下半年并表，  维持2018/19/20  年EPS  为0.22/0.29/0.40  元的盈利预测，  即0.25/0.34/0.47  港元。目前市值  81  亿港元，对应PE  为22x/16x/12x，维持“买入”评级。
        风险提示：民办学校的政策风险；公司扩建进度不达预期，学费提价不达预期；招生情况、报到率不达预期。