东方证券-2018年9月3日债券周评：半年报可以读到哪些信息？-180903

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        研究结论
        半年报披露，行业景气度有升有降。
        从数据统计结果看，非银行石油石化行业的上市公司总体资产负债率有所回升。从中报的非银行石油石化企业资产负债率来看，中报整体资产负债率上升至68.07%，高于一季报的67.37%，也高于17年年报的67.67%。
        国企和民企资产负债率均有回升。国企资产负债率上升至67.49%，一季报和17年年报分别为66.62%和66.98%。民企资产负债率上升至68.75%，一季报和17年年报分别为68.31%和68.42%。这与工业企业资产负债率走势基本一致，企业逐步“稳杠杆”。
        多数行业集中度持续上升，主要是中下游行业。
        从上市公司中报数据来看，2018年上半年上市公司的整体盈利能力有所提升。
        但是，同样对于非银行石油石化上市公司，其ROE的算术平均较2017年上半年出现下降，变化趋势与ROE（整体法）相反，说明大小企业之间分化加剧。整体法是先计算全部样本的归母净利润之和、归属母公司股东的权益之和，以净利润之和除以股东权益之和得到，相当于按照净资产的规模求ROE的加权平均；算术平均法是先计算全部样本的ROE然后进行算术平均。ROE（整体法）上升而ROE（算术平均）下降，说明净资产高的样本（大企业）的ROE增幅大于净资产低的样本（小企业）的ROE降幅。
        分行业来看，我们以ROE和归母净利润增速作为行业绝对景气度、相对景气度的衡量指标。
        2018年上半年，绝对景气度（平均ROE）较高的前十大行业分别为，白色家电、饮料制造、水泥制造、食品加工、保险、钢铁、旅游综合、房屋建设、其他休闲服务、银行，可见主要可以分为以钢铁、水泥制造、房屋建设为代表的房地产和基建相关板块和以饮料制造、食品价格、旅游、其他休闲服务为代表的消费板块两类。绝对景气度（平均ROE）较低的前十大行业分别为，种植业、计算机设备、航空装备、畜禽养殖、船舶制造、农业综合、航运、林业、采掘服务、通信设备。
        2018年上半年，相对景气度（营业利润同比增速）较高的前十大行业分别为，地面兵装、农业综合、电子制造、医疗服务、专业零售、钢铁、商业物业经营、金属非金属新材料、橡胶、石油开采。相对景气度（营业利润同比增速）较低的前十大行业分别为，种植业、通信设备、其他电子、其他轻工制造、计算机设备、畜禽养殖、航运、采掘服务、林业、半导体。
        在房地产投资，消费，净出口均存在下滑压力的情况下，下半年的主要需求增长大概率来自基建。基建发力将提升对工业品的需求，利好采掘，钢铁，房屋建设，建筑材料，交通运输等相关行业，这些行业的信用环境预计总体向好。
        商业银行方面，资产负债表扩张速度明显下降。
        风险提示
        如果经济超预期下降，将影响我们的判断