国盛证券-珠江啤酒-002461-纯生表现亮眼，加大餐饮渠道开拓-210825

《国盛证券-珠江啤酒-002461-纯生表现亮眼，加大餐饮渠道开拓-210825（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国盛证券-珠江啤酒-002461-纯生表现亮眼，加大餐饮渠道开拓-210825（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件：公司发布2021年中报。

公司上半年公司实现营收22.2亿元，同比+10.5%；其中销量62.3万吨，同比+10.3%；实现归母净利润3.1亿元，同比+26.3%；扣非归母净利润2.7亿元，同比+43.8%。

单Q2公司实现营收14.4亿元，同比-0.6%；归母净利润2.4亿元，同比备考口径+6.7%；扣非归母净利润2.2亿元，同比备考口径+10.7%。

Q2销量同比略下滑，产品结构持续改善。

公司单Q2实现营收14.4亿元，同比-0.6%。

其中单Q2实现销量40.8万吨，同比-1.0%，主要受到高基数、5-6月份广东地区疫情反复影响。

从产品结构来看，上半年高档酒收入增速较快，同比+20.2%，高档啤酒销量同比+23.0%，高端产品97纯生销量同比+121.0%。

产品结构表现亮眼，高档/中档/大众化营收占比为56.7%/36.0%/7.3%，1-6月中高端产品销量占比90%，其中珠江纯生占比提升4个百分点。

公司持续推动“3+N”品牌战略，推出雪堡百香果等新品完善中高端产品矩阵。

毛利率略有下滑，加大拓展餐饮端，政府补助增加。

公司产品结构改善但吨价同比略有下降，主要源于公司上半年重点开拓餐饮渠道，加大给经销商货折支持。

此外Q2原材料成本上行吨成本同比+3.3%，毛利率同比下滑1.4pct。

公司上半年销售费用3.8亿元，销售费用率17.2%，同比下滑0.5pct；管理费用1.55亿元，管理费用率同比下滑1.2pct。

公司上半年政府补助增加，其他收益同比+43%。

公司Q2销售费用保持稳定，销售费用率+0.1pct；管理费用率同比下滑1.2pct；公司加大研发投入，单Q2研发费用率提高0.3pct。

综上公司上半年归母净利润同比+26.3%；Q2归母净利润同比+6.7%。

营销模式创新，加快发力高端化。

公司在去年“97纯生助力餐饮复工复产”经验做法基础上，推出“珠江97纯生第一届小龙虾节”，吸引超过1000家餐饮场所响应。

公司持续深耕品牌文化内涵，加强岭南文化与传统文化宣传，与广州博物馆、陶陶居跨界推出联名礼盒。

渠道端公司持续深化深度分销管理，上半年经销商净增412家。

盈利预测：展望下半年公司持续做大纯生系列及高档产品，推动收入增长，同时预计成本压力逐步显现。

我们预计公司2021/22/23年收入分别为45.4/48.1/50.8亿元，同比+6.8%/6.1%/5.5%；归母净利润6.7/7.5/8.5亿元，同比+18.1%/11.2%/13.2%，对应PE30.9/27.8/24.5倍，维持“增持”评级。

风险提示：疫情反复营销动销；新品推广不及预期；行业竞争加剧。