天风证券-木林森-002745-主业维持高景气度，布局Mini LED与植物照明-210825

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事件：公司发布了2021年半年度报告。

2021年上半年，公司实现营业收入912,730.95万元，同比增长28.06%，实现归属于上市公司股东的净利润64,600.61万元，同比增长180.79%，占营业收入7.08%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润57,610.88万元，同比增长942.05%。

点评：LED行业景气度提升及MiniLED的良好发展态势驱动了公司业绩快速增长。

公司经营活动产生的现金流量净额为135,748.86万元，同比增长147.19%，主要因经营性利润大幅增加。

在研发方面公司持续加码资金投入，公司上半年的研发费用为28,346.92万元，同比增长74.76%。

高毛利业务快速成长，公司收入稳步增长，公司以既有的技术积累为基础，通过持续性的研发和市场开拓，建立了完善的全球代理商和分销商体系，在全球范围内有800多名营销人员，覆盖140余个国家及地区。

在上半年取得了令人瞩目的新业务增长成绩。

公司的朗德万斯品牌各项成本大幅下降，盈利能力大幅提升，实现营业收入48.17亿元，销售毛利率为41.21%。

“木林森”品牌在夯实LED传统照明的基础上，大力发展UVC深紫外业务、空气净化器业务、教育照明等，实现营业收入5.81亿元，比上年同期增长27.19%，销售毛利率为23.82%。

LED产业链提速，原材料价格上涨凸显公司优势，2021年，照明、背光、显示和新型应用进一步扩散与提速。

LED行业维持高景气度，公司照明与显示屏订单饱满，公司生产线基本维持满产状态，产能利用率显著提升。

上游原材料和元器件大幅上涨，公司成本优势和规模化优势更加突显，一方面，公司在中游封装领域支架、PCB板等材料均实现自主生产，让公司成本可控；另一方面，公司生产设备自动化程度高，量产规模大，全产业链的布局减少了原材料价格波动对公司生产成本的影响，公司LED产品的盈利能力大幅提升。

公司垂直整合产业链，未来重点布局高端照明产品，公司一直致力于产业链的垂直整合布局，在制造端形成了极具竞争力的成本优势和协同优势，通过产业链内部合作，保证了上游LED芯片的供应，减少因芯片价格波动对公司产品造成的影响并重点布局高端照明应用产品。

MiniLED方面，公司将研发的方向放在了全新的MiniLEDCOB封装材料、工艺以及设备上，并已开发成功了全新的MiniLEDRGB显示模组制造技术。

植物照明方面，公司积极与产业链上相关利益方建立紧密合作，通过LED照明（半导体）技术、智能控制技术以及生物学等多学科交叉协同，开发出满足植物生长优质高产等特性的LED植物工厂解决方案。

投资建议：看好公司加大研发投入，全新MiniLED/植物照明对公司的业绩拉动，同时，公司通过战略合作对半导体产业链垂直的整合效果明显，朗德万斯逐步盈利能力提升，预计公司2021-2023年归母净利润为13.00、15.98和19.28亿元，目标价26.95元，维持“买入”评级。

风险提示：MiniLED市场不及预期、LED行业景气度不及预期、品牌及制造业务不及预期。