山西证券-横店影视-603103-票房收入增长稳定，非票业务占比提升-180829

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        事件描述
        公司于8  月29  日公布2018  年半年报。报告期内公司实现营业收入14.65亿元，同比增长18.02%；实现归属上市公司股东净利润2.27  亿元，同比增长13.14%。
        事件点评
        上半年票房收入稳定，影院下沉加速扩张。1）报告期内公司影院实现票房13.34  亿元，YOY19.43%，院线排名稳定在第8  位；资产联结型影院票房收入11.42  亿元，YOY15.28%，影投排名第3  位。2）截至18  年6  月底，公司旗下开业影院为374  家，银幕2310  块，较17  年底分别增加34  家、221  块；资产联结型影院296  家，银幕1873  块。3）18  年上半年一、二线城市仍占据50%以上票房份额，但占比有所下降；三四五线城市占比逐年提升，分别为17.6%、11.2%、6.1%，且增速明显高于一、二线城市，H1YOY22.73%、30.68%、33.12%。我们根据猫眼电影数据统计，公司上半年在三四五线城市的票房为公司贡献率在60%以上，且在公司目前300  个项目储备中有70%来自三四五线城市，未来有望继续保持在三四五线城市布局的优势，分享市场增长红利。
        非票业务占比提升，推进影院综合体建设。报告期内公司实现非票收入3.65亿元，YOY27.5%，收入占比24.91%，YOY1.85pct。其中传统卖品业务收入1.42  亿元，YOY5.90%；广告业务收入9518.19  万元，YOY31.32%，线下影院广告价值提升。此外，公司还开拓了高科技休闲体验、游戏娱乐、特色餐饮等影院场景消费，打造影院消费综合体，提升观众的人均消费，报告期内公司代理及娱乐服务等其他业务收入1.25  亿元，YOY61.51%。
        毛利率微降，费用率维持稳定。1）报告期内公司毛利率为25.99%，YOY-0.65pct；销售、管理、财务费用率分别为1.75%、1.94%、0.12%，YOY0.10、0.21、-0.23pct，随着公司开业影院数目增加及营业收入增长，人工、租金、折旧摊销、票房分账、宣传推广等成本及费用相应增长，但从变动浮动来看整体可控。2）报告期内公司经营活动产生的现金流净额3.53  亿元，YOY13.85%。
        投资建议
        预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.91/1.10/1.30，对应8  月29  日股价26.05元，2018-2020PE  分别为29/24/20，维持“增持”评级。
        存在风险
        市场竞争加剧，跨区域经营及快速扩张的不确定性。