中泰证券-A股教育行业中报总结：民办幼儿园业绩承压，K12教培格局初现-180903

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        投资要点
        教育业务收入、净利润贡献提升。A  股教育板块多为转型公司，以“双主业”为战略，可以观察到教育业务的收入、利润占比进一步提升。2018H1，教育业务贡献收入  53.7  亿元，对上市公司总收入的贡献比重由2016H1  的  37.0%提升至  46.9%，教育业务贡献归母净利润  4.8  亿元，比重由  2016H1  的  55.5%提升至  2018H1  的  67.4%。
        从收入体量看，K12  课外、职业教育、教育信息化证券化程度较高，与这三个细分领域政策相对其他较为宽松有关。民办幼儿园（3.31  亿元）虽然盈利能力较强，但证券化程度较低，主要是必须现金收购所致。
        主要细分领域的趋势探究：（1）民办幼儿园：转换思路，有待突破。民促法修法后，非普惠性幼儿园（拟设为营利性）将面临补贴取消、土地租赁优惠减少等因素，运营成本或将显著增加的问题。威创股份、秀强股份旗下品牌出现业绩明显下滑情况，转换思路，通过品牌升级、延伸产业链等力求破局。（2）K12  课外：格局逐渐明晰，扩张持续。按照  frost  &  sullivan  统计  K12  教培市场份额前五的机构及主要区域龙头已基本实现证券化，且地方性机构走向全国，全国性机构向三四线城市渗透是大势所趋，双师模式或将进一步提升师资和教学内容的标准化程度，促使扩张提速。（3）职教培训：技能培训表现良好。目前  A  股的主要标的集中在技能培训领域，盈利表现较好，而随着中公教育拟借壳亚夏汽车、华图教育拟港股上市，职教培训出现了新的品类——竞争性考试培训（以公务员考试培训为代表），相较技能培训和普通考试类培训而言优势更加明显。
        关注A股教育行业下半年投资机会。A  股教育行业目前估值水平在  20x左右（相对  19  年盈利预测）；港股教育行业受《送审稿》的影响，估值调整幅度比较大。A  股教育行业主要是培训类资产，受《送审稿》实质影响不大，并且培训机构相关政策的出台有望梳理行业供给、提升行业规范性，长期来看有利于  A  股教育资产的证券化进程和业绩增长。我们认为下半年需更加关注  A  股教育的投资机会，优选业绩完成度高、成长逻辑清晰、具有龙头地位的个股，建议重点关注科斯伍德、三垒股份、科锐国际。
        风险提示：民办学校政策风险；教育标的学生人数增长、学费提价等不及达预期；收购标的业绩不达预期，上市公司面临商誉减值风险。