国信证券-宏观经济专题研究：国信高频扩散指数的“脱胎换骨”-210824

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重构的国信高频系列指数重点用于跟踪经济增长宏观经济基本面研判是大类资产配置的宏观抓手，最常探讨的两个主题是通胀和增长。

得益于高频数据的及时性和充足性，根据高频数据提前预判增长和通胀的路径是清晰有效的。

国信高频扩散指数自2013年建立以来，一直希望追求这一目标，伴随市场的发展变化，也到了该“脱胎换骨”、精心修正的时期。

遵循简单、透明、准确、有效的指标设计原则首先，构成总指数的底层指标为至少周频公布的、公开易得的、尽量剔除金融属性的产业类数据；其次，尽量刻画经济增长类指标，尽可能从生产供应端层面出发，构建指数；第三，方法简单透明，可追溯但无法修整和“美容”；第四，历史回溯基本准确；最后，为避免领域交叉，每个产业领域仅选取一类指标。

基于上述原则，我们最终遴选了汽车全钢胎开工率、全国水泥价格指数、主要钢厂螺纹钢产量、建材综合指数、焦化企业开工率、国内PTA产量、30大中城商品房成交面积共计七个底层指标，其对应行业的营业收入占据工业企业的“半壁江山”。

通过“三步曲”重构了国信高频指数ABC第一步，观测各个分项指标的周度景气。

我们将七个指标周度变化方向予以打分，并求取均值，得到介于[-1,1]的综合得分，即高频扩散指数A，代表周度经济的环比变化。

第二步，将周度变化折算为定基序列。

定基到2015年3月7日（当期数值指数化为100），将第一步得到的指数A逐期累加在基数上，求得周度趋势值，即高频定基指数B。

第三步，将高频定基指数B求取周度同比，得到高频同比指数C。

每年可以得到52周的高频序列，也便于追踪七个分项的贡献比例。

高频A、B、C指数的参照系，分别对应工业增加值的环比、定基指数和同比形式。

选取适合的高频指数可以验证经济拐点、提示风险我们将高频扩散指数A出现连续的、不少于8周的同向变化，定义为拐点信号。

若将拐点信号和月底发布的制造业PMI加以对比，可发现过去11次信号提示下，除了2018年5月21日出现失真外，基本都能准确捕捉到经济景气变化，准确率达到91%，其中有一半的情形可以预测拐点，布局左侧。

和工业增加值同比的对比上，我们通过设置至少两个月连续状态的限定条件，进一步提升了精准度。

高频同比指数C与工业增加值、经济“三驾马车”均有一定贴合度，其累积趋势度曾成功提示了2020年初的经济衰退。

“季节性因素”的克服和“背离阶段”的评述高频指标难以规避季节性问题，在历年1-2月春节期间最为突出。

我们引入2021年观测金融数据“分位数”法的思路，通过观测高频定基指数B处在历年同期的哪一分位点，来判断季节因素之外基本面的处境。

今年第25周开始（即6月19日以来），高频定基指数开始持续低于历年同期的下边界，说明经济转弱除了季节性的因素外的驱动因素，这点与我们对工业增加值等数据的感知相近。

2015年3月以来高频指数对经济增长的提示有两次失真，第一次是2018年三季度，第二次是2020年四季度。

除此之外，高频指数大多数情况下都能较好地锚定经济周期状态、解释经济变化方向。