华金证券-搜于特-002503-供应链管理业务较快增长，投资收益推升上半年利润-180830

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        事件
        8  月29  日，公司发布2018  年半年报。报告期内，公司实现营业收入108.94  亿元，较上年同期增加65.91%；归属于上市公司股东的净利润4.30  亿元，较上年同期增加19.09%。EPS  为0.14  元。
        其中第二季度公司营业收入56.77  亿元，同比增长42.80%，实现归母净利润2.72  亿元，同比增长24.23%。
        投资要点
        供应链管理业务较快增长，投资收益推升上半年利润：上半年公司实现65.91%的营收增长与19.09%的净利润增长。其中，一二季度公司分别实现营收增长101.39%、42.80%，分别实现净利润增长9.68%、20.31%。整体来看，公司供应链管理业务快速增长推升上半年收入。一二季度公司净利润增长的差异主要是一季度公司以更优惠的价格提高市场占有率，二季度毛利率较一季度更高所致。另外，公司上半年转让伊烁服饰取得投资收益8705  万元，若剔除该项目，公司上半年实现归母净利约3.43  亿元，较去年同期下滑5.02%。
        盈利能力方面，上半年，公司低毛利率的供应链管理业务占比快速增长，带动整体销售毛利率同比下行4.69pct  至7.99%。业务结构变化使销售费用率、管理费用率分别下行0.92pct、0.21pct  至1.54%、1.01%，供应链管理的资金压力使财务成本提升0.25pct  至0.73%，另有资产减值损失占营收减少0.12pct  至0.06%，最终销售净利率同比减少1.98pct  至4.61%。
        服装渠道调整致收入略降，供应链管理取得快速发展：上半年，占公司营收约7.52%的品牌服饰业务营业收入较去年同期下降2.19%至8.17  亿元，自去年来，公司逐步关停运营情况较差的店铺，并实施店铺去库存措施，使上半年服装收入略有下滑。同时期，公司供应链管理业务取得快速发展，供应链管理公司共实现营业收入90.78亿元，占营收比例自去年同期的73.51%提升至83.44%，实现净利润2.34  亿元，已成为公司主要的收入及利润来源。
        投资建议：搜于特目前凭借12  家供应链管理子公司，以及公司积累的集中采购、生产管理、仓储配送等优势，构建了时尚产业供应链服务体系，致力于提升客户采购效率。公司预计随着供应链管理业务稳健增长，前三季度业绩增长将位于0%至30%之间。我们预测公司2018  年至2020  年每股收益分别为0.26、0.29  和0.34  元。净资产收益率分别为12.4%、12.6%和12.9%。目前股价对应2018  年EPS  的12  倍，给予“增持-A”建议。
        风险提示：新增订单或不及预期的风险；原材料价格波动的风险；供应链管理业务带来较大资金压力。