安信证券-宇通客车-600066-单车盈利显著下滑，预计H2有所改善-180830

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        事件：公司发布公告，2018H1  实现营收120.2  亿元，同比+29.0%，实现归母净利润6.2  亿元，同比-23.4%。
        ■结构改善叠加补贴退坡影响促使营收同比+29%。根据公司公告，2018H1  公司客车销量24780  辆，同比+13%，根据交强险数据，2018H1公司上险8380  辆新能源客车，同比+188%。尽管新能源销量虽同比+188%，受单车售价下滑影响，公司营收仅增长29%。以缓冲期间的10  米以上纯电动大客为例，国补退坡30%，由30  万退至21  万，差价为9  万，H1  电池端仅承担约2  万，剩余约7  万几乎均由主机厂承担（尚未考虑地补）。
        ■补贴退坡大部分由公司承担，新能源客车单车盈利或已暂时性弱于传统车。考虑到2018H1  较2017H1  半年报部分会计科目发生较大变化，对外汇远期合约、财务费用按揭贴息项、研发费用进行同比合理调增净利润，对外汇收益进行调减净利润，发现净利润应调增1.1  亿元，合计7.4  亿元。若以此为口径，综合公司车型结构，则可得公司同米段新能源客车单车盈利或已与传统车相当，若以6.3  亿元为口径，则公司同米段新能源客车单车盈利或已小于传统车。
        ■预计H2  新能源客车单车盈利能力有所改善，改善程度较大程度取决于电池降价幅度。2018H1  补贴退坡30%-40%，电池端仅微幅下滑，终端并未提价，补贴退坡大部分均由公司承担，随着后续电池降价谈定并追溯调整，预计H2  单车盈利有所改善，但考虑到终端涨价压力依旧较大，公司H2  的单车盈利改善程度较大程度取决于电池降价幅度。
        ■投资建议：预计Q4  或抢装贡献销量以及电池降价有望改善盈利，公司2018-2020  年EPS  分别为1.35  元、1.56  元、1.64  元，PE  分别为11.6、10.1、9.6  倍，六个月目标价为18.7  元，维持“买入-A”评级。
        ■风险提示：电池降价或不及预期，Q4  市占率提升或不及预期，2019年补贴退坡超预期。