西南证券-中国建筑-601668-业绩稳健增长，有望受益基建回暖-180829

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        投资要点
        事件：公司发布2018年中期报告。2018  年  H1  实现营收  5889.27  亿元，同比增长12.1%；归母净利润191.38  亿元，同比增长6.1%，EPS  为0.42元。
        业绩稳健增长，收入结构持续调整：分季度看，Q2  业绩增速放缓。公司Q1、Q2  营业收入分别为2701.6  亿元、3187.7  亿元，同比增长15.0%和9.8%，归母公司净利润81.45  亿元、109.93  亿元，同比增长15.0%和0.4%。分业务看，基建业务高速增长，占比持续提升，2018H1  房建业务营收3749.96  亿元，同比增长14.1%，占比63.7%，同比提升0.7  个百分点，基建营收1263.24  亿元，同比增长30.2%，占比21.5%，同比提升2.8个百分点，房地产业务实现营收833.87  亿元，同比下降10.0%，占比14.2%，同比下降3.6  个百分点。
        盈利能力保持平稳，现金流持续流出：公司2018H1  毛利率为10.70%，同比增加0.1  个百分点，整体保持平稳。其中房建毛利率5.4%，同比降低0.4  个百分点，基建毛利率8.7%，同比增加0.7  个百分点，房地产毛利率33.9%，同比增加5.9  个百分点。2018H1  期间费用率3.0%，与上期持平，其中销售费用率0.2%，基本持平；管理费用率1.9%，同比降低0.1  个百分点；财务费用率2.5%，同比增加0.1个百分点。2018H1公司经营现金流量净额-616亿元，同比减少4.9%，主要是因为地产业务拿地支出、工程款支付增加。
        新签订单维持高位，地产增速回升：公司H1  新签订单金额12140  亿元，同比增长1.5%，其中房建订单8708  亿元，同比增长5.8%；基建订单3372  亿元，同比下降8.0%，主要是因为金融去杠杆和PPP  清库监管等导致基建订单回落。房地产合约销售额1410  亿元，同比增长15.3%，预计下半年房地产营收增速将止跌回升。
        受益基建补短板，基建业务有望延续增长：自7  月份政治局会议确认政策转向后，市场整体预期改善，政策支持陆续出台，基建投资在下半年有望筑底回升，基建订单有望加快释放，我们预计下半年公司基建业务将恢复增长。同时融资环境宽松情况下，公司的PPP  业务和其他工程订单将加速落地，转化为业绩增长。
        盈利预测与评级：预计公司2018-2020  年营业收入和归母净利润复合增长率为10.35%和11.33%，维持“买入”评级。
        风险提示：PPP  项目推进不及预期，基建及地产业务推进不及预期，海外市场经营的风险。