中泰证券-艾华集团-603989-Q2企稳趋势明显，Q3迎接向上拐点-180903

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        投资要点
        事件：公司发布2018  年半年报，实现收入10.05  亿元，同比增长23.31%；净利润1.31  亿元，同比下降15.41%；扣非后净利润1.16  亿元，同比下降10.66%；其中Q2  单季度收入5.78  亿元，同比增长31.81%；净利润0.80  亿元，同比增1.75%；扣非净利润0.77  亿元，同比增长9.15%；略超市场预期。
        产能释放营收提速，兑现毛利率企稳判断：公司Q2  收入在过去3  年中，首次超过30%，公司产能扩张步伐明显加速，截止6  月底，公司机器设备较年初增加1.2  亿元（增幅20%），随着5  厂设备进一步搬入，产能扩张步伐明显加速，将持续带动公司收入提速。上半年净利润下滑，主要因上年同期盈利能力处于高位，以及Q1  下滑幅度较大所拖累。公司在Q2  产品提价效果显现极小与电极箔4  月底还有所提价的背景下，通过优化产品结构，毛利率环比回升1.02pct，表现抢眼。
        毛利率恢复叠加收入加速，Q3  有望迎业绩加速拐点：电极箔经过去年9-10月份与今年4-5  月两波涨价后，目前主要电极箔龙头扩产逐步到位，下半年电极箔价格有望保持平稳，为公司盈利能力持续回升提供良好基础，同时，公司5  月份产品陆续调价，平均幅度预计可达4-5pct，Q3  盈利能力有望加速恢复，叠加Q2  开始产能加速释放，预计Q3  公司利润将迎来明显向上拐点，扭转此前的悲观预期。
        高端产品逐步突破，稳步替代驱动成长：随着公司固态电容、MLPC  等高端产品量产，中高端市场突破之势已现，未来逐步替代日系是大势所趋，对比来看，虽然日系厂商市占率近6  成，但主要工厂在本土，成本端劣势明显，近年来盈利压力凸显，逐步向通讯、工业、汽车等高端领域收缩，以求稳住盈利能力，已进入战略收缩阶段，产业转移给国内龙头带来较大成长空间。而大陆龙头凭借盈利优势，持续资本投入更新设备加快扩产，自动化水平紧追日系，公司新工厂将实现智能制造升级，人均产值有望翻倍以上增长，综合竞争优势进一步强化。
        投资建议：Q2  盈利能力拐点已现，Q3  有望出现明显业绩拐点，我们预计公司2018/19/20  年净利润为3.35/4.69/6.18  亿元，EPS  为0.86/1.20/1.58  元，增速为15%/40%/32%，对应PE  为26/19/14  倍，“买入”评级。
        风险提示：产能释放进度低预期，高端市场拓展力度低预期。