国海证券-东方盛虹-000301-中报点评：注入强盈利能力斯尔邦，新能源材料带来新增长级-210825

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事件：2021年8月25日，东方盛虹（000301）发布2021年半年报：实现营业收入156.91亿元，同比增长65.43%；实现归属于上市公司股东的净利润11.47亿元，同比增长1720.30%；加权平均净资产收益率为6.13%，同比增加5.69个百分点。

销售毛利率13.51%，同比增加8.03个百分点；销售净利率7.29%，同比增加6.65个百分点。

其中，2021年Q2实现营收92.26亿元，同比+75.62%，环比+42.71%；实现归母净利润5.46亿元，同比+507.54%，环比-9.22%；加权平均净资产收益率2.82%，同比增加3.65个百分点，环比减少0.44个百分点。

销售毛利率11.85%，同比增加8.79个百分点，环比减少4.05个百分点；销售净利率5.91%，同比增加8.47个百分点，环比减少3.34个百分点。

投资要点：主营产品量价齐升，公司半年度业绩创新高2021年上半年，公司业绩实现大幅增长，2021H1实现营收156.91亿元，同增65.43%；实现归母净利润11.47亿元，同增1720.30%。

其中2021年Q2单季度公司实现营收92.26亿元，环比增加27.61亿元，实现归母净利润5.46亿元，环比减少0.55亿元；2021年Q2单季度实现毛利10.93亿元，环比增加0.65亿元，毛利率11.85%，环比减少4.05个百分点。

公司业绩高速增长，一方面受益于终端需求回暖，化纤行业景气度上升。

2021H1，DTY市场平均价8648.67元/吨（同比+11.44%，环比+27.59%），DTY平均价差为3163.23元/吨（同比+1.41%，环比+23.64%）。

其中2021Q1，DTY市场平均价为8508.17元/吨，同比-0.47%，平均价差为3228.68元/吨，同比-4.13%；2021Q2，DTY市场平均价为8787.64元/吨，同比+26.01%，平均价差为3098.49元/吨，同比+7.94%。

另一方面，港虹纤维年产20万吨差别化功能性化学纤维项目以及中鲈科技年产6万吨PET再生纤维项目已于2020年下半年投产，并在2021年上半年逐步贡献业绩。

2021年H1报告期经营活动现金流入净额为7.13亿元，同比增加3.16亿元，增幅79.42%，主要是报告期内公司毛利增加所致。

2021年H1，公司销售商品、提供劳务收到的现金176.11亿元，同比增加91.67%。

涤纶长丝产能稳步扩张，未来成长确定性强公司在差别化涤纶长丝产品生产方面处于行业领先地位，截至报告期末，公司拥有230万吨/年差别化化学纤维产能，其中POY产能72.04万吨/年，FDY产能46.26万吨/年，DTY产能111.70万吨/年，公司主要以盈利能力强的高端DTY生产为主。

同时，公司涤纶长丝产能稳步扩张，在建20万吨/年产能将于2022年投产，宿迁泗阳基地年产25万吨/年再生涤纶长丝项目和50万吨/年超仿真功能性纤维项目也处于建设中。

随着新增产能陆续投放，公司长丝业务在未来三年将获得稳定的业绩增量，成长确定性强。

注入强盈利能力斯尔邦，新能源材料带来新增长极2021年5月13日，公司公告拟通过发行股份及支付现金方式，购买斯尔邦100%股权。

斯尔邦专注于高附加值烯烃衍生物的生产，目前主要产能包括30万吨/年EVA、52万吨/年丙烯腈、42万吨/年环氧乙烷及其衍生物、17万吨/年MMA、10万吨/年丁二烯及8万吨/年SAP；在建丙烷产业链项目，包括70万吨/年PDH装置、52万吨/年丙烯腈装置和18万吨/年MMA装置，预计2021年底建成投产。

EVA树脂是光伏胶膜重要原材料，受益于近年光伏发电高速发展，EVA需求快速增长。

同时，根据环评，公司还拟建10万吨/年EC装置和7万吨/年DMC装置，进一步完善新能源材料产品结构。

通过此次交易，公司将置入盈利能力较强的优质资产，产业链布局进一步完善，同时业务向EVA等新能源材料领域延伸，将为公司带来新的业绩增长点，核心竞争力持续增强。

炼化项目全面投产在即，助力业绩站上新高度2021年6月，盛虹1600万吨/年炼化一体化项目首批核心装置完成中交，整体项目预计于2021年底全面投产。

相较传统炼化企业，盛虹炼化高附加值化工品占比高达69%，项目盈利能力更强。

同时，公司积极布局下游深加工项目，拟建“2#乙二醇+苯酚/丙酮项目”和“POSM多元醇项目”，新增环氧乙烷、苯乙烯、聚醚多元醇等产能，进一步延伸产业链，切入聚氨酯领域，提升产品附加值。

公司炼化项目单线规模达1600万吨，是目前国内最大的单线产能，巨大的规模优势可有效减少单位能耗，提高设备效率，展现出强成本竞争力。

待炼化项目全面投产，公司将形成完整的“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”全产业链，真正实现从“一滴油”到“一根丝”的布局，一体化优势显著。

同时，炼化项目本身的强盈利能力，也将助力公司业绩站上新高度。

传统旺季到来，看好长丝下半年景气持续2021年7月1日到8月24日，DTY市场均价9277.94元/吨，同比增长40.25%，环比增长5.58%；DTY价差2980.17元/吨，同比增长27.05%，环比减少3.82%，三季度截至目前的盈利能力处于相对高位。

同时，秋冬季节来临，涤纶长丝将迎来传统旺季，下游秋冬装备货将有效带动涤纶长丝需求增长。

涤纶长丝景气度有望持续向上，下半年长丝盈利向好，业绩可期。

盈利预测和投资评级：维持买入评级预计公司2021/22/23年归母净利分别为25.91亿元、78.51亿元和103.79亿元（暂不包含斯尔邦注入后的并表贡献），对应PE分别为84、28和21倍，给予“买入”评级。

风险提示：政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原油价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、增发进展不及预期。