财通证券-洋河股份-002304-中报业绩亮眼，全年增速可期-180829

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        事件：公司发布半年报，2018H1  实现营业总收入145.4  亿元，同比增长26.1%；实现归母净利润50.1  亿元，同比增长28.1%。
        营收及净利润均超预期，淡季销量逆势上扬。Q2  单季度实现营业总收入50.0  亿元，同比增长27.0%；实现归母净利润15.3  亿元，同比增长31.6%。二季度为白酒销售淡季，洋河实现逆势增长。由于公司去年四季度调整消费税核算方式，由生产成本计入税金及附加，且中高档酒占比提升，使得上半年销售毛利率大幅提升至71.5%。经营性现金流净额增长89%，上半年动销情况良好，基本面持续改善。
        省内增速保持稳中有升，省外增速亮眼。2018  年H1  省内营收78.4亿元，同比增长22.8%，省外营收67.0  亿元，同比增长30.2%。公司上半年继续加大省外重点地区市场开拓，省外营业收入占比提升至46.1%。洋河的“1+1”渠道深度分销模式的优势在于扩展性强，且对市场掌控力度大，在新市场的推广见效较快。我们持续看好洋河的省外扩张。
        白酒旺季来临，蓝色经典再起航。公司产品线清晰丰富，普通白酒有传统经典品牌洋河大曲、双沟珍宝坊等老字号品牌，中高端白酒则由海/天/梦系列，对应卡位150-800  价格区间，高端价位则由梦之蓝M9、手工班等产品不断试水开拓。从整体业绩增速情况来看，我们预计梦之蓝系列今年增速有望不低于去年。7月1  日起蓝色经典提价落实，且洋河针对双节来临促销力度加大。公司预计1-9  月份业绩增速20%-30%，我们认为实际增速有望贴近上限。
        盈利预测及投资建议
        蓝色经典系列增速较快，公司产品结构持续优化，吨价继续提升。预计2018-2020  年EPS  分别为5.54  元、6.77  元、8.04  元，对应2018-2020  年PE  分别为20.4  倍、16.7  倍、14.1  倍。维持公司“买入”评级。
        风险提示:省内省外拓展不达预期；白酒行业政策性风险。