国泰君安-东风汽车-0489.HK-2018年上半年业绩超预期但挑战仍存，维持“中性”-180831

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        东风汽车2018  年上半年股东净利同比增长14.9%至人民币80.86  亿元，超越预期。强劲的业绩主要源于广告费用的节约，销售费用同比下降22.7%或人民币8.22  亿元。2018  年上半年收入持平，同比微增0.3%，因表现较佳的商用车分部(同比增4.9%)被乘用车分部的下滑(同比降6.4%)所拖累。应占合营公司利润同样保持平稳，同比微降0.2%，因东风本田录得汽车销售下滑，加上东风特汽(十堰)的减值损失，抵消了来自东风日产和东风神龙的提升。
        我们将2018  -2020  年股东利润的预测分别上调4.3%  /  5.9%  /  6.5%。该调整主要是为了反映销售费用的改善。我们也下调了东风神龙和自主品牌的销量目标，以反映目前的销售进度。
        我们维持对东风汽车“中性”的投资评级。我们将目标价略微下调至8.71  港元，对应4.0倍的2018  年市盈率以及3.9  倍2019  年市盈率。尽管2018  年上半年业绩好于预期，但该改善主要受成本节约的推动，而经营面仍然面临压力。激烈的竞争或将在下半年对自主品牌造成进一步打击，尤其是在SUV  销售整体放缓的情况下。东风神龙的销售仍然不太稳定，并没有全面复苏的强信号，而缺乏轿车投资将对东风神龙下半年的增长形成阻碍。