天风证券-上港集团-600018-半年报点评：主业+投资收益+地产三驾马车，百亿利润新常态！-180831

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        事件
        上港集团公布半年报业绩：公司上半年实现营业收入175.1  亿元，同比增长4.73%；实现归属上市公司净利润33.87  亿元，同比增长0.41%，实现扣非后净利润32.09  亿元，同比增长31.69%。
        集装箱吞吐量在高基数下放缓，外贸装卸费率下调降低公司毛利率
        上半年中美贸易摩擦，叠加国家降低物流成本的政策导向，我国港口吞吐量增速放缓。母港集装箱吞吐量完成2050.7  万TEU，同比增4.6%；货物吞吐量完成2.78  亿吨，同比降0.6%，由于环保政策原因，散杂货吞吐量完成0.76  亿吨，同比下降9.3%。上海港调降进出口集装箱装卸作业费，1H2018公司集装箱业务板块毛利率为54.6%，同比减少2.43pcts。
        邮储银行权益法核算贡献上半年投资收益
        1H2018  投资收益22.76  亿，包括按权益法核算的邮储银行投资收益12.5亿元，以及权益法核算的上海银行投资收益6.2  亿。
        长滩项目稳步推进，地产业务步入释放期
        公司尚有长滩、军工路以及海门路55  号三个项目，总建筑面积达228.2  万平方米，前两者已经进入销售周期，结算周期预计将在2018-2019  年释放利润。其中，长滩项目上半年实现收益1.36  亿，已完成项目进度62%；军工路项目完成计划53%，海门路55  号项目完成计划的80%，后两者上半年均未产生收益。我们预计上海长滩项目一期能够贡献净利润接近30  亿元，整体接近120  亿的利润体量将在未来三年中释放。而军工路退二进三项目净利润体量约在20-30  亿左右。
        混改+港航一体+自贸区改革先锋
        中央与地方国企参与上港的混改，一方面是港航一体化增强国际竞争能力，对标釜山、新加坡等国际大港，另一方面也是打造中国乃至全球第一大港，在自贸区的建设以及一带一路等战略项目或将扮演重要角色。
        投资建议
        百亿业绩贡献有望常态化：1）公司港口主业稳健。2）金融板块业绩将会持续释放，上海银行与邮储银行预计贡献稳定的投资收益。3）房地产板块特别是长滩项目未来2  年逐步结算以及星外滩逐步释放业绩。考虑到军工路、海门路项目开发业绩释放的节奏具有一定不确定性，我们保守下调此前18-19  年的业绩103.57/105.47  亿元（原值为124.70/129.88  亿元），并新增20  年预测107.12  亿元。对应EPS  为0.45、0.46、0.46  元。公司当前股价估值合理，在自贸港、一带一路落地过程中将获得主题与实质双重利好，叠加公司未来业绩释放潜力，维持买入评级。
        风险提示：地产限购影响房地产项目收入结转；宏观经济超预期下滑