西南证券-希望教育-1765.HK-2018H1业绩符合预期，内生外延加速成长-180902

《西南证券-希望教育-1765.HK-2018H1业绩符合预期，内生外延加速成长-180902（11页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《西南证券-希望教育-1765.HK-2018H1业绩符合预期，内生外延加速成长-180902（11页）.pdf（11页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点
        事件：公司发布2018  年半年报，实现营业收入5.3  亿元，同比增长  38%；实现经调整净利润1.92  亿元，同比增长37.8%
        2018H1  业绩符合预期：2018H1，公司实现营收5.3  亿元（YOY+38%），主要原因在于占收入比例85.6%的学费收入达到4.52  亿元（YOY+42%）；公司学费收入大幅增长，主要来自于2017  年12  月新增并表院校四川托普信息技术职业学院，2018H1  贡献收入6330  万元；且贵州财经大学商务学院2017  学年入学人数增加3714  人；四川文化传媒职业学院新增1412  人/贵州应用技术职业学院新增1812  人/山西晋祠学院新增1180  人，为公司学费贡献增量收入。公司2018H1  实现经调整净利润1.92  亿元，同比增长37.8%，与收入增速较为匹配。
        上市及期权费用计提拉高管理费用，销售费用同比减少：2018H1，公司管理费用/销售费用分别为1.12  亿元/918  万元，同比增长156.6%/-15%，其中管理费用增幅较大主要原因在于公司本期计提上市费用1153  万元，以及股权激励开支4719  万元；销售费用小幅减少，体现公司品牌及办学声誉提升，使得招生宣传及广告费用大幅减少。2018H1  公司融资成本为1.07  亿元（YOY+76%），主要由于公司借款规模较大所致，公司目前在手现金充足，预计年内将偿还部分贷款，使得全年融资成本有所下降。另外，公司旗下三所独立学院支付管理费为5832  万元，同比增长27%，主要原因在于独立学院学费收入增加。
        全国第二大民办高教集团，学科特色突出。以在校生人数计算，公司是中国第二大的民办高等教育集团。公司在四川、贵州、山西拥有八所高校，包括3  所大学和5  所专科院校，共开设205  个专业，其中本科专业48  个，专科专业139个，技术类专业18  个；此外，公司还运营一家提供技术教育的技师学院。公司于2018  年8  月3  日在香港交易所上市；截至2018H1，公司共有普通高校全日制在校生人数73512  人。公司的课程设置面向市场，以技能培训为主，已经与500  家企业及其它机构建立了校企合作协议。集团旗下9  所学校的初次就业率分布在80%至97%，平均就业率约为90%，超行业平均水平近12pct.
        内生/外延结合提升容量，学费有一定提升空间。2015-2017  年，公司学生人数复合增长率达到28%，主要来自于扩建（容量增长2  万）、外延（容量增长1.7万）；目前旗下2  所学校正在扩建，3  所学校正计划新建校区，且旗下学校整体利用率仅81%，未来学额提升空间较大；2018  年5  月，希望教育与广东省新丰县人民政府签订协议，拟设立广东现代农业职业学院，目前开设进展正有序推进。2015-2017  年，公司旗下高校学费整体收入复合增速为24.10%，实现稳定较快增长。未来，民办四川天一学校拟申请“专升本”，预计将提升集团平均学费水平。
        盈利预测与评级：我们预计公司18/19/20  年EPS  分别为人民币0.05/0.08/0.10元/股，对应的动态市盈率为32/19/15  倍。由于目前板块受政策波动影响较大，首次覆盖，暂不给予目标价及评级。
        风险提示：产业政策变动的风险，学校招生或不及预期的风险，外延并购或不及预期的风险，业务整合或不及预期的风险，规模扩张带来的管理风险。