民生证券-首开股份-600376-中报点评：业绩保持增长，融资优势显著-180831

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        一、事件概述
        公司发布2018年中报，上半年实现结利收入175.45  亿元，同比增长57%；净利润15.69  亿元，同比增长约2.6  倍；归母净利润13.8  亿元，同比增长约3.4倍。
        二、分析与判断
        业绩大幅增长，销售符合预期
        根据公司公告，2018  年上半年业绩大幅提升主因是公司营业收入增加，同时报告期内投资收益大幅增加。同时，上半年公司实现销售面积120  万平方米、签约金额308  亿元、销售回款279  亿元，分别完成半年分解计划的94%、104%和101%。
        开发规模稳健增长，拿地审慎节奏可控
        上半年，公司实现开复工面积1390  万平方米，同比增长28%；新开工面积297  万平方米，同比增长33%；竣工面积123  万平方米，同比增长34%，实现了开发规模的稳健增长，也保证了全年的收入结算节奏。公司拿地审慎，上半年获取北京市朝阳区管庄、深圳市盐田沙头角、天津市武清区项目、苏州市高新区项目、成都武侯新城等后续项目5  个，地上建筑规模共计50  万平方米。
        多元融资优势显著，当前信用环境下进一步巩固公司安全边际
        上半年，公司积极稳妥“去杠杆、控规模”，有效利用多渠道、多种类融资工具，巩固融资优势。累计新增融资共计约232.5  亿元，其中房地产开发贷款和信托贷款共计约92.1  亿元，中期票据25  亿元，短期票据15  亿元，超短期票据10  亿元，平安首开丽亭宝辰信托受益权资产支持专项计划（ABS）14.4  亿元，保险债权投资计划76  亿，累计归还各项贷款190.8  亿元。当期净增融资规模41.7  亿元。
        三、盈利预测与投资建议
        首开股份区域竞争优势明显。过去三年公司PE  的最大值、最小值和中位数分别为24、6.4  和15.2  倍，当前地产板块整体估值为10.47。预计公司18-20  年EPS  分别为1.05、1.29  和1.48  元，对应PE  为6.2、5.1  和4.4  倍，维持公司“推荐”评级。
        四、风险提示：
        地产调控政策收紧，信贷利率进一步上升。