安信证券-广州酒家-603043-中报业绩符合预期，中长期逻辑清晰-180902

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        ■公司公布半年报：①18H1：实现营收7.91  亿元/+15.14%，归母净利5835  万元/+42.09%，扣非后归母净利5398  万元/+33.78%，经营性现金流净额1.73  亿元/+75.51%，主要系18  年中秋较去年提前，提前预收月饼货款所致；②18Q2：实现营收3.47  亿元/+14.73%，归母净利1977万元/+39.03%，扣非后归母净利1619  万元/+19.03%，经营性现金流净额2.03  亿元/+50.16%。
        ■速冻食品和年货带动，食品主业18H1  营收增长超过20%，毛利率同比继续提升。①公司18H1  实现营收7.91  亿元/+15.14%，增速符合预期；整体毛利率47.74%/+0.97pct，主要为食品板块毛利率增幅明显所带动。②食品业务：实现营收4.78  亿元，比上年同期增长超过20%，主要源于速冻产品和年货产品的快速增长。按分部的财务信息口径来看，食品加工制造公司的毛利率35.5%/+3.3pct，毛利率提升显著。公司核心的月饼系列产品具有季节性特征，业绩主要体现在第三季度，因此下半年业绩占公司全年比重较大，对公司全年业绩影响较大。②餐饮业务：实现营收2.96  亿元，比上年同期增长超过6%。按餐饮公司的分布财务口径看，毛利率59.3%/+0.3pct，毛利率小幅提升，主要系老店业绩稳定，次新店在不断的提升服务和产品优化的措施推进下，业绩不断增长所致。
        ■财务费用率降低18H1  期间费用率小幅下降0.29pct，扣非业绩增长34%符合预期。①销售费用率：28.82%/+0.41pct，期间略微提升主要系公司销售规模扩大+员工人数增多+薪酬提升+门店主增多等因素共同推动。②管理费用率：11.40%/+0.02pct，  主要系人工成本及租赁费用的增加。③财务费用率：  -1.41%/-0.72%，主要系公司IPO  募投资金到位，并实施资金管理推动利息收入所致。④非主营业务收入：18H1  投资收益264  万元，营业外收入376  万元（政府补助300  万元），两者合计640  万元，相比17H1  增多446万元。⑤18Q1  和Q2  利润在剔除所得税等影响后，增速强劲符合预期：子公司利口福在17  年1-2  月实行25%所得税，但17  年3月后均实施15%所得税，我们采用公司18H1  利润总额指标（减所得税前），使得排除所得税变动及假设非主业收入净额与17  年同期持平后，估算18Q1  和18Q2  的业绩增速分别为34.4%和30.9%，18Q2  环比增速微降主要系18Q1  年货销售强劲的季节性因素所致，高成长则受益速冻食品和餐饮门店收入增长+毛利率提升（18Q1/Q2  提高1.28  pct/0.56  pct）+费用率下降（18Q1/Q2  减少0.23  pct/0.35  pct）共同带动，成长性符合预期。
        ■18H1  产能持续提升+区域扩张推进+电商大力扶持，公司中长期逻辑逐步被验证。①产能提升：根据公司半年报，速冻生产线在18H1  期间的自动化改造顺利实施并新增了产能，带动了上半年业绩的增长。月饼车间相关设备同样已完成扩展综合技改并新增一条生产线，为下半年中秋节月饼销售旺季做好了生产准备工作；并同时在18H1  期间收购了广东粮丰园，弥补短期月饼的产能缺口及深挖粤西市场，18Q3  月饼收入大概率继续实现增厚。②区域扩张推进：公司计划对省内市场逐步精细化管理，重点开拓深圳等周边主要城市，并借助以广州为核心的珠三角区域样板，向省外市场扩张。结合公司的IPO  募投扩产+门店扩张项目，以及梅州和湘潭两个生产基地扩建，公司未来计划以点带面的方式在线上线下扩大省内外市场的开拓。③在建项目稳步推进：利口福扩产项目、饼屋网点铺设项目及餐饮门店项目正在分阶段投入；18H1公司的电商项目正在选址和推进中，对应电商公司截止18  年中报的资产总额和净资产分别达到1.21  亿元和1.11  亿元，同比增长706%/754%，规模已快速扩大，彰显公司对大力拓展电商渠道的决心。
        ■投资建议：买入-A  投资评级。我们预计公司2018-2020  年的收入分别为25.7  亿元/30.0  亿元/34.9  亿元，归母净利为4.3  亿元/5.3亿元/6.3  亿元，成长性突出；给予买入-A  的投资评级，6  个月目标价29.80  元。
        ■风险提示：食品安全风险、募投项目进度不及预期、省外扩张不及预期、原材料价格上涨、股权激励计划不及预期风险