民生证券-新华保险-601336-2018年中报点评：寿险转型成效显著，调整准备金假设释放利润-180829

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        一、事件概述
        8  月28  日，新华保险发布2018  年半年报，公司实现营业收入836.69  亿元，同比+8.5%；归母净利润57.99  亿元，同比+79.1%。
        二、分析与判断
        转型成效显著，净利润实现高增
        净利润增速近八成，主要有三点原因：1）2017  年公司处于转型阵痛期，前期利润基数较低；2）进入2018  年转型效果显现，寿险业务品质提升；3）上半年准备金评估利率调整，合计增加税前利润1.47  亿元。
        续期保费高增长，带动保费收入增速逐季改善
        公司上半年保费收入687.70  亿元同比+10.8%，一季度增速5.9%，2017  年末增速为-2.9%。主要归因于续期保费537.48  亿元，同比+27.6%。首年保费受行业因素影响，同比-26.1%，公司实现上半年新业务价值64.51  亿元，同比-8.9%，随着转型成效逐渐显现，保费收入有望继续修复。
        坚定聚焦期交保障业务，寿险结构持续改善
        上半年续期保费同比+27.6%，占总保费达79.2%，较同期提升10.4  个百分点；十年期及以上期交保费在首年期交保费中占比63.1%，去年同期为65.01%，健康险首年保费在首年保费中占比55.5%，较去年同期上升19.1  个百分点。保费结构的改善为今后NBV  Margin  的提升奠定了基础。
        个险渠道代理人数量提升，团队举绩率提升
        目前公司个险渠道规模人力达33.4  万人，同比+0.3%。其中月均举绩人力17.1万人，同比+2.6%，月均举绩率53.6%，同比提升了0.5  个百分点。月均人均综合产能5187  元，同比下降26.2%。
        投资端发挥稳健，非标资产超九成为AAA  级上半年公司净投资收益率5.0%、总投资收益率为4.8%，去年同期分别为4.9%、4.9%。投资资产7276.15  亿元，同比+5.7%，其中债券型资产仍是主要投资资产，占比达63.5%。非标资产中95.3%的资产配置为AAA  评级资产。
        三、盈利预测与投资建议
        寿险业务转型进入了成果收获期，看好公司转型成效继续兑现，给予公司“推荐”评级，2018-2020PEV  为0.84、0.75、0.67。
        四、风险提示：健康险产品销售不及预期；代理人增速不及预期。