民生证券-星网锐捷-002396-2018年中报点评：业绩高速增长，深化产业布局-180830

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        一、事件概述
        公司发布2018  年半年报：实现营业收入35.17  亿，同比增长47.39%；实现归母净利润1.17  亿元，同比增长126.39%；扣非净利润5,093.14  万元，同比增长61.92%。
        二、分析与判断
        持续研发投入，多业务盈利能力增长明显
        公司上半年收入、利润实现高速增长，由于公司产品结构变化以及受到竞争因素影响，毛利率略有下滑。子公司锐捷网络从去年至今连续中标国内大型云厂商交换机采购项目，利好今年业绩。子公司升腾资讯云桌面和智能终端产业牢牢把握“云教育”、“云办公”、“智慧营业厅”、等市场机遇，云桌面解决方案取得较快增长；智能终端产品线重点聚焦金融行业，成为金融行业有竞争力的智慧营业厅解决方案提供商。
        凯米网络完成B  轮融资，加强O2O  联系
        上半年，子公司凯米网络获得腾讯音乐、美团点评等战略投资者注资，完成B  轮融资，此次融资用于线上应用K  米布局线下KTV  网络化的升级改造，以及泛娱乐、智慧零售在线下聚会娱乐场景内的推广与应用，促进了公司文化娱乐行业转型升级。同时线  下业务加强与K  米平台的整合互动，在解决方案中强化“K  米智慧KTV”的整体优势，提高产品的竞争力和盈利能力。
        设立子公司，加快产业布局
        2018  上半年，公司积极拓展海外市场，加快产业布局。德明通讯在美国加利福尼亚州设立全资子公司，以拓展其海外业务；锐捷网络将海外市场拓展放在重要的位置，设立马来西亚全资子公司、土耳其全资子公司，同时为了拓展业务在上海设立全资子公司，在保证上海团队稳定研发的同时，利用区位优势更多地吸引人才；星网锐捷软件参股设立子公司福建星网元智科技有限公司，拓展智能制造业务。
        三、盈利预测与投资建议
        预计公司2018~2020  年EPS  分别为1.11、1.32  和1.62  元，当前股价对应的PE  分别为19  倍、16  倍和13  倍。公司近三年PE  平均值和最低值分别为35  倍和22  倍。给予“推荐”评级。
        四、风险提示：
        企业级业务发展不及预期；国外业务拓展不及预期。